国泰君安：千亿逆回购并不够 降准已渐行渐近

标题：“国泰君安：千亿逆回购并不足以缓解资金面，降准已渐行渐近”
正文：
近日，国泰君安发布研究报告指出，尽管央行近期进行了千亿规模的逆回购操作，但当前市场资金面依然紧张，逆回购操作并不能完全缓解资金压力。在此背景下，降准已渐行渐近。
首先，从近期央行逆回购操作规模来看，虽然连续多日进行千亿级别的逆回购操作，但资金面并未得到明显改善。一方面，市场对于资金需求旺盛，另一方面，银行间市场流动性紧张，导致资金价格持续上涨。
其次，从宏观经济形势来看，当前我国经济正处于转型升级的关键时期，实体经济面临较大压力。在此背景下，央行需要通过货币政策调控，稳定市场预期，支持实体经济发展。
国泰君安认为，央行降准的可能性较大，原因如下：
1. 资金面紧张：近期资金面持续紧张，央行需要通过降准释放流动性，缓解市场资金压力。
2. 经济下行压力：当前我国经济面临下行压力，央行需要通过货币政策支持实体经济发展。
3. 货币政策工具箱丰富：央行拥有多种货币政策工具，降准只是其中之一。在当前市场环境下，央行可能更倾向于选择降准这一工具。
4. 国际环境：在全球经济复苏乏力的大背景下，我国央行需要通过货币政策稳定国内经济。
综上所述，国泰君安认为，央行降准已渐行渐近。

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1月6日，国泰君安债市每日观察分析称，回购加码，降准不远。

央行昨日开展1300亿逆回购，操作量创2015年9月8日以来新高，当天实现净投放1200亿，利率维持在2.25%。央行在开年第一天资金面边际收紧后果断出手大幅加码逆回购，向市场传递出对资金利率波动“容忍度”不高的信号，也使得市场中不稳定的“宽松预期”得到了部分修复，资金面的小幅扰动迅速得到平抑。

但是，与去年“811汇改”后类似，“千亿逆回购”并不足够，降准仍有必要。主要原因在于：

（1）央行外汇占款变化与在岸、离岸汇率差衡量的人民币升贬值预期密切相关（简单地，可以将这种价差理解为央行对在岸市场干预的程度）。12月以来，在岸离岸汇率背离的幅度和时间跨度均超出去年8、9月份；照此估算，如果央行不进行衍生品交易操作，去年12月外汇占款的降幅可能会达到千亿美元；且2016年以来这种价差扩大的趋势并未逆转，外汇占款的下滑仍在延续。

（2）12月财政投放面临收缩，赤字空间有限。

（3）今年农历春节时间偏早，企业和居民很快将出现货币需求的季节性上升。

因此，与去年8、9月份类似，千亿逆回购后，降准已经渐行渐近。