经理人揭秘日股隐形冠军 建商议价权大逆袭、机器人组件拥绝对优势

日本经济正站在一个前所未有的结构性转折点，谈到日股投资机会，多数人都会联想到半导体关键材料、商社股等，路博迈日本股票投资部基金经理人城源子翼受访时指出，日本正透过实体产业的技术垄断与结构转型，打造获利护城河，例如建筑巨头从通膨受灾户摇身一变成为议价赢家，以及日本厂商利用物理 AI(机器人)巩固其在全球精密製造链的垄断地位。

城源子翼指出，日本走过失落的 30 年，以往日本建筑承包商在开发商面前极其弱势，必须承担所有原材料上涨的风险，利润率常年在 2-3% 徘徊。然而，台积电熊本厂 (JASM) 的进驻及微软在日投资 29 亿美元兴建数据中心，彻底改变了游戏规则，在各大型开发案的需求爆发下，市场已从买方市场转向卖方市场。

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城源子翼分析，现在全日本能承接超大型开发项目的企业仅剩四、五家，如清水建设、鹿岛建设等龙头，目前已掌握高度议价权，成功将合约模式改为成本加成，让开发商共同承担原物料上涨的风险。这类企业的净值比 (P/B Ratio) 从过去的 0.8 倍大幅回升，呈现倍数增长，利润率显着跳升，且企业更将闲置现金配息回馈给股东，成为避险资金的最佳去处。

此外，各国持续在人形机器人领域投入研发，城源子翼也提出独特的见解，他直言，日本企业的利基点在于掌握关键零组件核心技术，他以 Nabtesco 机器人手臂精密减速齿轮为例，全球拥有约 60% 的市占率，无论是哪一国的机器人品牌，其核心的齿轮组件几乎都得向日本採购。而 Harmonic Drive 则垄断了小型机器人及协作机器人的精密齿轮。

此外，日本 CNC 龙头发那科 (FANUC) 已销售上千台结合生成式 AI 的语音声控机器手臂，这类机器人能精準避开人员，并处理过去难以自动化的线路配装。

城源子翼进一步指出，日本企业不追求翻跟斗的人形机器人，目前来看，研发大多偏向实用性，例如解决便利商店货架补货、高龄长者长期照护等缺工问题，大多是为了应对老龄化社会转化为商机的实例。

三大理由看多日元 日本利率走向正常化

谈及日元汇率展望，他预期未来贬值空间有限，并提出三大看升的理由。首先是，美日利差收窄，日本银行 (BOJ) 确定走向利率正常化，薪资成长是日银观察的关键指标之一，在今年春斗谈判中，初步已争取到 5.09% 的加薪幅度，因此，将让日本央行更有信心在 4 月 27 至 28 日的会议上推进升息。

其次是能源安全，在高市早苗内阁推动下，日本目前正逐步重启核电厂，可望减缓因进口天然气与石油而产生的贸易赤字，并减轻买美元、卖日元的压力。第三则为资金回流，随着日债殖利率升至 2-3%，过去在日本低利时期流往美债的巨量资金持续回流日本。

他强调，即便日元升值，具备全球定价权的日本龙头企业也展现出强大的韧性，能透过价格调整与转嫁能力，维持稳定的获利表现，并持续吸引外资进场。