中信建投可转债,份额激增显著，投资规模维持稳定态势
中信建投发布的关于可转债市场的分析报告显示，近期可转债产品份额提升显著，而投资金额基本保持稳定。以下是对这一现象的详细分析：
1. 产品份额提升的原因：
a. 市场需求增加：随着投资者对可转债投资认知度的提高，越来越多的投资者将可转债作为资产配置的一部分，从而推动了产品份额的提升。
b. 业绩表现良好：近期可转债市场整体表现较好，部分可转债产品业绩突出，吸引了更多投资者的关注和投资。
c. 风险偏好变化：在经济下行压力加大、股市波动加剧的背景下，投资者风险偏好有所降低，可转债作为一种相对稳健的投资品种，受到更多投资者的青睐。
2. 投资金额基本稳定的原因：
a. 市场规模扩大：随着可转债市场的不断壮大，投资者数量和资金规模持续增长，使得投资金额保持相对稳定。
b. 投资分散：投资者在投资可转债时，往往会分散投资于不同行业、不同期限和不同信用等级的产品，以降低风险，从而保持投资金额稳定。
c. 市场流动性：可转债市场具有较强的流动性，投资者可以根据市场情况灵活调整投资组合，使得投资金额保持相对稳定。
总结：
可转债市场产品份额提升显著，投资金额基本稳定，反映了投资者对可转债投资价值的认可。在当前市场环境下，可转债作为一种相对稳健的投资品种，有望
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固收+基金的1季报披露完毕，体现出以下特征：①固收+基金的转债仓位整体有所下降，转债投资金额小幅降低，整体基本稳定。②作为转债资产配置主力的一、二级债基的份额均在25Q1获得显著提升，认为主要原因在于25Q1（尤其是3月中旬之前）利率调整幅度较大，而转债资产表现占优，导致配置较多转债的一二级债基业绩表现更佳而份额显著增长，预计其中不乏有纯债基金的持有人切换而来，后续应更多关注此类投资人对于回撤的容忍程度。③个券层面，除去金融类转债变动外，公募增持较多个券分别晶澳转债、万凯转债、晶能转债、隆22转债、汇成转债等。
截至2025年4月25日，一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金的2025年1季度报告基本披露完毕。
投资于可转债的公募产品主要包括一级债基、二级债基、可转债基金、偏债型混合基金，我们以按照Wind基金分类口径，对上述开放型基金的转债持仓进行梳理，观察其4季报转债持仓的变化。在底层资产层面，我们关注两个数据：① 底层资产回报：25Q1中证转债指数先升后降，涨跌幅+-0.55%；②底层资产规模：25Q1全市场公募转债余额由7226亿元进一步降至6884亿元，整体缩量342亿元（-4.73%）。1、固收+基金的转债仓位整体有所下降，转债投资金额小幅降低从固收+基金的转债仓位看，25Q1转债投资仓位整体下降。一级债基、二级债基、偏债混合基金、转债基金（不含转债ETF，下同）25Q1转债仓位分别为8.65%、12.2%、7.24%、86.18%，环比分别-0.03pct、-2.25pct、-1.57pct、+0.33pct。二级债基、偏债混合基金的转债仓位降低较为明显，预计主要原因为：Q1转债估值逐步走向高位，同时伴随转债市场规模与个券数量的收缩，二级债基、偏债混合基金的权益敞口可由纯权益资产承担，因此仓位降低较为明显；而一级债基由于无法直接配置纯权益资产，债市“资产荒”蔓延驱动转债投资仓位整体维持稳定。从转债持仓市值看，除转债基金、一级债基明显提升外，其余固收+基金转债投资金额多有所下降。25Q1一级债基、转债基金的转债投资金额分别为665亿元、450亿元，分别环比+4%、+8.5%；而二级债基、偏债混合基金的转债投资金额分别为940亿元、180亿元，分别环比-4.8%、-18.4%。
2、固收+基金份额：一二级债基份额提升显著，关注新增份额的回撤容忍度作为转债资产配置主力的一、二级债基的份额均在25Q1获得显著提升。25Q1一级、二级债基的份额分别环比增加4.1%、8.4%至6485亿份、6234亿份，为过去连续两个季度显著下滑后的首次提升。可转债基金份额25Q1环比提升4.9%至450亿份，亦提升显著。一二级债基份额显著提升，我们认为主要原因在于25Q1（尤其是3月中旬之前）利率调整幅度较大，而转债资产表现占优，导致配置较多转债的一二级债基业绩表现更佳而份额显著增长，预计其中不乏有纯债基金的持有人切换而来。而转债基金的份额提升，主要驱动在于1月-3月中旬转债指数整体稳健上行，中证转债转债指数上涨4.5%（25年初至3月15日），多只转债基金年内净值增长超10%。
由于此轮一二级债基份额的大幅增长，是在债市调整与转债资产表现突出（3月中旬及之前）共同作用下形成，若新申购份额中存在较多纯债基金持有人切换而来，后续应更多关注此类投资人对于回撤的容忍程度。
3、转债ETF份额自2月以来下降显著转债市场两只ETF——博时中证可转债及可交换债券ETF、海富通上证投资级可转债ETF的基金资产净值与份额均在2月下旬以来下降较大。以规模更大的博时中证可转债及可交换债券ETF为例，其基金份额由2月17日的34.44亿份降至3月31日的31.46亿份。认为其份额下降原因，可能一方面在于部分份额持有人已实现较好收益选择落袋为安，另一方面部分持有人选择认购弹性更高的主动型转债产品。
4、重仓个券：晶澳转债、晶能转债等获公募较多增持从增持/减持金额前十个券看，除去金融类转债变动外，公募增持较多个券分别晶澳转债、万凯转债、晶能转债、隆22转债、汇成转债等；公募25Q1减持较多个券主要为强赎/市场进入自发转股状态导致的减持行为。
权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较2022年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。利率及信用利差波动风险。目前转债市场债底均值已达到较高水平，若未来利率或信用利差出现较大波动，可能导致转债的纯债价值亦随之波动，转债价格出现大幅波动的风险。信用与退市风险：部分个券已逐步临近到期，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市，可能导致没有公开市场交易的退市风险。条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎、下修概率并非必然提升。
曾羽：中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监。四川大学经济学学士、硕士，金融硕导。曾从事房地产监管及市场分析工作，现深耕固定收益研究领域，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中2016年新财富固定收益第一名。周博文：人民大学学士、伦敦政治经济学院金融学硕士，2018年加入中信建投证券从事商贸零售行业研究，2018-2020年“Wind金牌分析师”团队成员，“金麒麟”新锐分析师团队成员。2022年从事固定收益研究，目前主要研究方向为可转债、固收+。
证券研究报告名称：《产品份额提升显著而投资金额基本稳定，关注新增份额的回撤容忍度 ——2025Q1固收+基金转债持仓点评》对外发布时间：2025年4月27日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师：曾羽SAC 编号:S1440512070011周博文 SAC 编号:S1440520100001
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