中信建投解析,利率债债基久期新高，市场热议利多还是利空

中信建投关于债基久期创新高的分析可能从以下几个方面展开：
### 利多因素：
1. "风险管理"：债基久期创新高意味着基金在利率上升时能够更好地抵御风险，因为久期长的债券对利率变动更为敏感，可以在利率上升时提供更高的收益。
2. "市场预期"：如果市场普遍预期未来利率将上升，那么债基久期创新高可能反映了市场对未来利率上升的预期，这可能会吸引更多投资者进入债基市场。
3. "流动性"：久期较长的债券往往流动性较好，这意味着在市场波动时，债基可以更容易地买卖，从而减少流动性风险。
### 利空因素：
1. "利率风险"：虽然久期长的债券可以在利率上升时提供更高的收益，但同时也意味着在利率下降时，债券价格下跌的风险更大。
2. "市场波动"：债基久期创新高可能意味着基金在市场波动时更加敏感，可能会放大市场波动对基金净值的影响。
3. "投资策略"：如果债基的久期创新高是由于基金经理采取了过于保守的投资策略，那么这可能会限制基金的收益潜力。
### 结论：
债基久期创新高是利多还是利空，取决于多种因素，包括市场环境、投资者预期、基金管理策略等。投资者在分析这一现象时，需要综合考虑以上因素，并结合自身的投资目标和风险承受能力做出决策。
请注意，以上分析仅供参考

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6月中上旬债基久期大幅抬升至新高水平，对应短期内变动速度已超过我们设定的临界水平，意味着短期内债券市场可能有止盈压力。

但从中期维度看，考虑到目前久期处于相对高位水平，因此需保持一定的牛市思维，关注三季度，特别是7月份，债市情绪可能再度走高，对应长期利率逐步逼近前低并迎来突破。从基本面与资金面看，考虑到目前内外需的转弱趋势与资金面的宽松趋势均在中短期内确定性较强，本轮债市行情并未结束。

6月以来债基久期大幅提高，引发市场关注。

1、目前对久期的两种理解方式

对于债券市场而言，久期是衡量资产组合弹性的核心指标，背后则隐含了金融机构对于后市的判断。但如何使用久期指标指导投资却存在两种相反的理解方式。

一种理解方式是组合久期意味着市场情绪，久期高对应机构情绪亢奋，即债券市场胜率更高，久期低对应机构情绪低迷，即债券市场胜率低。

另外一种理解方式则所谓“买在分歧，卖在一致”，认为在久期位于极高位/低位，意味着这时候债市在做多/做空方向上有较强一致预期。因此认为久期高对应后市风险大，久期低对应后市风险小。

2、中期维度看，久期绝对水平高更应视为一种利好

我们分析了2021年至今债基久期与长期利率走势关系。研究发现当债基久期位于较高水平时（对应久期处于近3个月内75%以上分位数水平），对应后市债市更容易走牛。相反，当债基久期在较低水平时（对应久期处于近3个月内25%以下分位数水平），对应后市收益率更容易上行。

因此，从中期维度看，高久期更应视为一种利好，对应在中期维度（比如未来一个季度内）债券市场更容易走牛。反之，低久期在中期维度内则是一种利空，对应收益率易上难下。

造成这种现象的背后逻辑在于机构的情绪一旦形成，则具有一定的持续性，短期内不会轻易扭转。更加深层次的因素则在于背后的基本面与资金面变化均属于中期级别变量，存在趋势性，这将同步带来中期级别的市场情绪波动的趋势性。

3、短期维度看，久期上行速度过快会有止盈压力

除去关注债基久期的绝对水平以外，我们还需要关注短期内债基久期变化速度带来的信号意义。

研究发现，当债基久期短期内上行速度较快时，比如当期久期超过久期10日均线0.04年时，对应短期内债市可能有止盈压力，收益率进入震荡小幅回调阶段。反之当债基久期短期内快速下降，比如当期久期低于久期10日均线0.04年时，对应短期内行情可能反弹，收益率进入震荡小幅修复阶段。

因此，从短期维度看，久期上行过快应视为一种利空，对应在短期维度（比如1至2周内）债券市场可能回调。反之，久期下行过快则在短期内是一种利多，对应债市可能短期小幅修复。

背后的逻辑在于交易拥挤度，短期内极致的做多/做空交易，可能迎来阶段性反复，即止盈与配置需求短期内的集中释放。

4、中期级别行情由多个短期级别行情组成

进一步的，可将上文提到的中期维度与短期维度概念进行整合。即在一轮中期级别牛市/熊市中，往往由多个小级别行情组合，小级别行情之间则是短期维度的阶段性回调/修复。

从债基久期视角看，在一轮大级别的债基久期上行/下行中，并非是一蹴而就、一步到位的，背后则是数轮久期上行/下行的短期脉冲发力组成，而脉冲发力的间隙则是短期内的久期震荡与调整。

5、静待7月债市走牛

就当前债市而言，在6月中上旬，债基久期大幅抬升至新高水平，变化速度达到0.08年，对应短期内变动速度已超过我们设定的±0.04年临界水平，意味着短期内债券市场可能有止盈压力。

但从中期维度看，考虑到目前久期处于100%分位数的相对高位水平，因此需保持一定牛市思维，关注三季度，特别是7月份，债市情绪可能再度走高，对应长期利率逐步逼近前低并迎来突破。从基本面与资金面看，考虑到目前内外需的转弱趋势与资金面的宽松趋势均在中短期内确定性较强，本轮债市行情并未结束。

超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。

政策不确定性：城投、地产以及民营企业融资环境受政策因素影响较大，隐债化解框架下城投一级发行仍严格，地产债券融资尚未完全修复，相应的对应政策大开大合概率较小，但若经济修复缓慢、货币传导淤堵、财政刺激对经济带动效果不明显，政策篮子仍有较多工具可以使用。

理财净值化对市场扰动加大：理财产品原来因为核算优势，可以抵御市场波动，随着理财净值化改造完毕，原来的“债市定海神针”变为“波动放大器”。若短期内债券收益率快速上行引发理财净值回撤，理财赎回出现仍会导致信用债、金融债遭到抛售，进一步加大价格跌幅，并形成负反馈。

曾羽：中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监。四川大学经济学学士、硕士，金融硕导。曾从事房地产监管及市场分析工作，现深耕固定收益研究领域，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中2016年新财富固定收益第一名。

谢一飞：中信建投固定收益研究员，中国人民大学金融硕士，主要研究流动性、地方政府债务、城投债等。

证券研究报告名称：《利率债:债基久期创新高是利多还是利空？》

对外发布时间：2025年6月28日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC编号：S1440512070011

谢一飞 SAC编号：S1440523070009