美超微大跌逾5% 高盛喊卖：AI伺服器毛利率压制整体获利

人工智慧 (AI) 伺服器大厂美超微 (Super Micro Computer)(SMCI-US) 股价周二 (13 日) 重挫 5.5%，高盛给美超微股票卖出评级，并将目标价从 34 美元调降至 26 美元，理由是 AI 伺服器毛利率仅个位数，压制今年整体毛利率表现。

高盛周二表示，儘管美超微已成为新兴云端服务提供商的 AI 伺服器主要供应商，但仍需找到扩大利润率的途径。

高盛预估美超微 2026 年的毛利率将为 7.5%，较 2022 年超过 15% 的水準腰斩，原因是 AI 伺服器毛利率仅为个位数。

美超微正面临来自竞争对手、供应商压力、客户过度集中以及 AI 伺服器标準化设计所带来的利润压力。整体而言，高盛认为美超微股票已陷入困境，2026 年难以恢复动能。

美超微周二终场重挫 5.8% 至每股 28.36 美元，为标普 500 成分股中表现第二差的股票。该股 2025 全年下跌 4%。

目前美超微仍具备不少利多因素：该公司在 AI 伺服器领域具有领先地位，尤其是在所谓的新兴云端 (neocloud) 市场。

在新兴云端市场中，有 IREN(IREN-US)和 CoreWeave(CRWV-US)等快速崛起的高效能运算资料中心业者，它们大多向美超微和戴尔 (DELL-US) 採购伺服器，并与资金充足、可靠的超大规模云端供应商签订合约，例如微软(MSFT-US)。

高盛认为，美超微接下来到 2028 年前的营收预期表现突出，某种程度上等于是为美超微的财测背书——根据美超微的预测，2026 会计年度营收将成长 64%。

既然如此，为何高盛仍建议卖出？

高盛指出，即使美超微是 AI 伺服器市场的领导者，对整体盈利却非万灵丹。

原因在于，AI 伺服器毛利率只有个位数，约为传统伺服器的一半。高盛指出，根据共识预测，美超微 2026 年整体毛利率将仅为 7.5%，较 2022 年的逾 15% 大幅下降，要重回两位数毛利率将是一条艰辛之路。

高盛分析师 Katherine Murphy 说：供应商间的竞争、供应商压力、客户集中度以及 AI 伺服器标準化，将持续压低毛利率。

美超微该公司正试图透过 Data Center Building Blocks 软体平台，扩大在企业与政府客户的市场规模，但这需要长年建立的强大基础。戴尔具备这项优势，美超微则尚未建立。

此外，美超微也被夹在少数大客户、以及部分能提高成本的主要供应商之间。记忆体成本高涨对美超微来说，挑战特别大。Murphy 说：美超微被夹在议价能力强大的供应商与客户之间，基本上是被迫接受价格。

美超微股价在 2024 年 3 月登上收盘历史巅峰 118.81 美元，至今已一路下跌超过 75%。目前券商对前景意见分歧：至少三家机构给的是等同于卖出的评级，但有九家机构给予买入评级，目标价差异也很大，从 Susquehanna 的 15 美元到 Northland Securities 的 63 美元不等。

投资人看法也分歧明显，超过 17% 的美超微股票被做空。