「死钱」警讯浮现！微软市值单日蒸发3570亿美元 AI投资为何让市场失去耐心？

美国科技巨擘微软 (MSFT-US) 财报公布后，股价周四 (29 日) 暴跌 10%、出现近 13 年来最剧烈的财报后单日跌幅，显示投资人对公司人工智慧 (AI) 支出规模与变现速度之间落差的耐心，正在快速消退。分析师警告，微软目前缺乏带动股价上涨的催化剂，有沦为死钱(dead money)的风险。

微软股价周四收盘报每股 433.50 美元，以单日 9.9% 的跌幅创下自 2013 年 7 月以来最严重的财报后跌幅，也是自 2020 年 3 月疫情期间以来最差单日。

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根据道琼市场数据 (Dow Jones Market Data) 的统计，此次股价重挫一口气让微软市值蒸发约 3570 亿美元，为史上第二大单日市值蒸发纪录，仅次于辉达 (NVDA-US) 在 2025 年 1 月因 DeepSeek 疑虑引发的 5930 亿美元市值回吐。

所谓死钱，指的是资产价格长期盘整，即使基本面稳健，却缺乏足以推升股价的催化剂，导致资金投入后报酬有限。分析人士指出，微软正面临类似风险，尤其在 AI 题材已被市场高度消化后，投资人开始重新检视未来的获利曲线。

投资人期待更高

目前分析师对后市看法的分歧很大。瑞穗 (Mizuho) 交易部门分析师 Jordan Klein 指出，除非微软能将 Azure 云端业务成长率拉升至 40% 以上，否则股价恐将沦为死钱。

微软去年 12 月为止一季的 Azure 成长率为 38%，未能满足市场的高度期待。

Klein 表示，管理层坦言，若将更多有限的 GPU 资源投入对外云端服务，Azure 成长可望更高，但公司选择把部分 GPU 配置给内部研发团队，用于 AI 研究与产品开发。

他指出，这些投入长期价值与利润潜力更高，但在 GPU 供给仍受限、无法同时满足内外部需求以前，Azure 成长恐难再加速，投资人想要更多，股价因此承压。

正面看法

相较之下，Bernstein 分析师 Mark Moerdler 则持较为正面的解读。他认为，Azure 成长低于预期并非需求问题，而是管理层有意识的把内部 AI 应用放在优菸蒂为。

他强调，微软目前仍有高达 6250 亿美元的剩余履约义务 (remaining performance obligations, rpo)，年增率达 110%，显示云端需求依旧强劲。

德意志银行 (Deutsche Bank) 分析师 Brad Zelnick 也指出，市场过度聚焦短期杂音，忽略微软在市占率与执行力上的长期表现。

Zelnick 指出，微软已连续三年有望维持营业利益与调整后获利达到中双位数成长，并补充说，微软在 AI 应用层面仍具有先发优势，但变现需要较长时间才能实现，当前情况演变为迫使微软必须交出成果，市场才会给予肯定。

瑞银 (UBS) 分析师 Karl Keirstead 则认为，要打破市场质疑，关键在于 Copilot 与 AI 模型的实际变现进展。

Keirstead 指出，目前多数调查显示 Copilot 使用量成长仍不明显，模型市场竞争激烈且资本密集。不过他也表示，若持续扩充产能，下季 Azure 成长率回升至 39%仍有机会，与 OpenAI 的云端合作有望加速转为营收。