随着比特币暴跌至6万美元 Strategy面临巨额亏损与「死亡螺旋」担忧

比特币亚盘周五 (6 日) 一度跌至 6 万美元之后，儘管已回到 6.5 万美元附近，激烈的跌势仍引来市场担忧。而其中受创最深的企业莫过于由赛勒 (Michael Saylor) 领导的 Strategy Inc. (MSTR-US)。公司周四 (5 日) 确认了高达 124 亿美元的净亏损，主要原因在于其持有的庞大比特币资产，按市值计价后大幅缩水。

根据财报数据，Strategy 目前持有约 713,502 枚比特币，平均收购成本为每枚 76,052 美元。随着比特币近期回落至 65,000 至 67,000 美元区间，该公司的帐面未实现亏损已扩大至约 65 亿美元，相较于平均成本基準，亏损幅度约为 12%。

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市场反应极为剧烈，MSTR 股价在周四单日大跌 13%，创下近一年来最大单日跌幅。若从 2024 年 11 月川普胜选后创下的历史高点来看，该股股价已暴跌近 80%，与去年同期相比也下跌了 66%。

融资模式停滞与市场信心危机

长期以来，Strategy 被视为比特币资产的代金券，其股价通常高于其持有的比特币价值 (即拥有溢价)。这种模式允许公司透过发行溢价新股来募集资金，进而购买更多比特币，形成一种扩张循环。然而，随着资产净值溢价 (mNAV) 缩减至 1.09 倍，这种代币收购机器的模式已显着停滞。

与过往几季不同，此次财报并未宣布新的股权融资或债务发行计画，这被视为赛勒採取更为保守防御姿态的信号。此外，该公司的永续优先股 STRC 目前交易价格约为 95 美元，低于 100 美元的面值，反映出固定收益投资者的担忧。

外部警告：比特币 ETF 与死亡螺旋

大空头Michael Burry 指出，比特币价格的持续下跌，可能会触发企业持有者的连锁反应，导致公司陷入严重的财务困境，并使股东面临价值归零的风险，成为死亡螺旋。做空者 Jim Chanos 也长期批评该公司过度依赖非营利资产与投机性槓桿。

除了市场波动，现货比特币 ETF 的兴起也蚕食了 Strategy 的生存空间。对于投资者而言，ETF 提供了一种成本更低、更便捷的管道来获取比特币曝险，导致原本追求高槓桿收益的资金开始撤离 MSTR。

儘管压力倍增，迈克尔 · 赛勒仍试图安抚市场。他强调公司目前没有追缴保证金的要求，且拥有 22.5 亿美元的现金储备，足以支付未来两年以上的利息与分红。

Strategy 执行长 Phong Le 在简报中呼吁投资者坚持下去，并将目前的市场动荡视为新进投资者的必经过程。赛勒则试图重新定位公司形象，暗示 Strategy 不应再被视为一家软体公司或短线交易代理工具，而应被视为一个挂钩比特币轨迹的长期限信託，不应受短期市场波动或季度盈余的评判。