〈分析〉晨星上修SpaceX公允价值至70美元 股价仍近估值两倍

晨星 (Morningstar) 首席美国市场策略师David Sekera表示，已将SpaceX的公允价值估计上调至每股70美元，但仍认为股价显着高估。SpaceX 11月3日收盘报141.31美元，上涨3.62%，相当于晨星估值的约2倍，显示市场对其未来成长的期待，已远高于分析师的基準预测。

晨星11月2日刊出的Morning Filter播客节录中，Sekera指出，以目前股价买进SpaceX，等于押注公司成长速度必须远超晨星模型，甚至接近模型预估的两倍，才可能刚好达到公允价值，投资人几乎没有安全边际。

值得注意的是，晨星对SpaceX的营运展望本身已相当乐观。该机构预估，公司2026年营收将达410亿美元，较2025年翻倍；2030年营收更将攀升至2280亿美元，相当于2026年预估值的约5.5倍。

获利方面，晨星预估SpaceX在2026年每股仍将亏损0.12美元，但随着营运规模扩大，营业利益率可逐步提升至28%，并带动2030年每股盈余达到约2美元。换言之，晨星并非否定SpaceX的长期成长潜力，而是认为即使採用积极的营收与获利假设，目前股价仍已提前反映过多利多。

SpaceX估值争议也反映市场对太空产业与卫星通讯商业化前景的不同判断。看多者认为，除了火箭发射与星链 (Starlink) 卫星网路服务，SpaceX未来还可能透过直连手机 (direct-to-cell) 业务开拓更大的市场；但保守派则认为，这些成长机会能否如期转化为营收与获利，仍存在不确定性。

红杉资本 (Sequoia Capital) 合伙人Shaun Maguire便是看多阵营代表。他10月30日在社群平台X发表长文表示，自己在SpaceX财报电话会议后建立由下而上的财务模型，认为多数投资人仍低估公司的潜力。

Maguire尤其看好直连手机业务，预期该业务在2029或2030年的营收，有机会超越星链目前的既有业务。他并强调红杉资本是SpaceX的大股东，坦言自己对公司极度有偏见，投资人评估其观点时也应将这项利益关係纳入考量。

除了SpaceX，晨星也同步调高特斯拉 (Tesla) (TSLA-US) 的公允价值估计5%。分析师表示，调升主要来自全自动驾驶 (FSD) 採用率假设上修，以及近中期资本支出预估下调，并未改变原有投资论述。

晨星预期，特斯拉人形机器人Optimus将先部署于自家工厂，并在2027年底前开始对外销售；自驾计程车服务则预计11月进驻达拉斯，并于2027年扩展至更多城市。这些业务若能顺利商业化，将为特斯拉带来汽车销售以外的新成长来源。

晨星分析师也认为，特斯拉与SpaceX近期传出的合併可能性，具有一定策略合理性。若两家公司整合，特斯拉可望成为SpaceX的电池与太阳能供应商，SpaceX的AI引擎Grok则可能成为特斯拉自驾软体及Optimus人形机器人的互动介面，星链负责提供连线能力，让特斯拉能够远端监控车辆与机器人。

这种整合构想将电动车、能源、人工智慧及卫星通讯串联起来，可能形成跨产业的技术与营运生态系。不过，策略上的互补并不代表合併必然发生，实际可行性仍取决于交易架构、资本安排、监管及双方股东利益。

整体而言，SpaceX目前的估值争议，核心在于市场究竟应该为未来数年的高速成长支付多少溢价。晨星已将公允价值上调至70美元，却仍认为141.31美元的股价显着高估；红杉资本则看好直连手机业务在未来数年成为新的营收引擎。两种观点的差异，反映投资人对SpaceX未来商业化速度与获利规模的预期落差。

对投资人而言，SpaceX的长期成长故事或许仍具吸引力，但估值已经提前反映相当高的期待。未来营收能否达到晨星预估的2030年2280亿美元，直连手机能否如看多者预期快速扩张，以及营业利益率能否提升至28%，将是判断目前股价是否合理的重要指标。