繫好安全带！高盛警示：CTA抛售恐引爆 美股卖压未歇

《彭博》报导，美股上週五 (6 日) 强弹、几乎收复週中急跌失土，但高盛集团交易部门警告，市场本週恐再度面临系统性卖压，趋势追蹤型演算法基金可能持续抛售，并让盘势维持剧烈震荡。

美股上週普遍疲弱，标普 500 与那斯达克週中连跌三天，但週五强弹收高，道琼更首度突破 50,000 点，整体呈现高波动走势。

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高盛指出，标普 500 指数已跌破短期触发水位，促使商品交易顾问(CTA) 等趋势追蹤策略开始卖出股票。该行预期，这类系统性资金在未来一週仍将维持净卖方立场，且不论市场方向如何，都可能持续减码。

CTA 是 Commodity Trading Advisor 的缩写，直译为商品投资顾问。一般用来指涉对沖基金等机构型投资人，他们的投资範围并不侷限于商品期货，也常涵盖货币、股票指数期货等多种金融商品，并针对客户託管的资产进行分散配置与操作管理，目标是在控制风险的同时，提升整体报酬表现。

根据高盛估算，若美股再度下跌，本週可能引发约 330 亿美元的 CTA 卖盘。若卖压延续，且标普 500 指数跌破 6,707 点，未来一个月可能再引爆高达 800 亿美元的额外系统性抛售。

即使市场走势持平，高盛预估 CTA 本週仍可能卖出约 154 亿美元美股；就算股市上涨，这些基金仍可能减码约 87 亿美元。

市场紧张情绪上週明显升温。高盛的恐慌指数最新报 9.22，接近该行所称的极度恐惧区域。该指数综合了标普 500 一个月隐含波动率、VIX 波动率、标普一个月买权卖权偏斜，以及波动率期限结构斜率等指标。

标普上週五大涨 2%，为自 5 月以来最大单日涨幅，也让投资人暂时喘息。然而，市场在週初曾遭遇剧烈抛售，标普 500 与那斯达克 100 指数同步下挫，导火线是 Anthropic PBC 推出新的 AI 自动化工具，引发投资人重新评估软体、金融服务与资产管理等产业可能遭到颠覆的风险，相关类股市值一度蒸发数十亿美元。

高盛表示，上週五系统性策略部位成为客户最常询问的焦点，反映市场对资金流向的关注度正在快速升高。

除了 CTA 卖压，高盛也指出，市场目前仍面临流动性不足与期权部位结构恶化的双重挑战。

标普 500 的最佳买卖价挂单流动性(top-of-book liquidity) 已大幅下滑，降至约 410 万美元，远低于今年以来平均约 1,370 万美元的水準。高盛交易部门团队在报告中指出，风险难以快速转移，往往会使盘中走势更颠簸，并延后整体价格行为的稳定。

期权市场方面，高盛指出，券商交易部门的伽玛部位也已由先前的长伽玛转为伽玛中性到短伽玛，可能放大双向波动。在流动性偏薄的情况下，券商为了平衡部位，往往会在上涨时追买、下跌时追卖，反而加剧行情震荡。

繫好安全带！高盛交易员在报告中直言。

高盛也提醒，除了 CTA 之外，还有其他两大类系统化基金还没完全撤退。风险平价 (risk-parity) 策略目前部位位于过去一年分布的第 81 百分位，波动率控制 (volatility-control) 策略则在第 71 百分位。这类策略通常会对实现波动率的持续变化做出反应，意味着若波动率维持高档，其后续影响可能更显着。

此外，季节性也不利于市场。高盛指出，2 月历来是标普 500 与那斯达克 100 较弱、且更容易震荡的月份，因为 1 月常见的资金支撑 (包括退休金投入与零售交易高峰) 逐渐消退。

散户动能亦出现降温迹象。最新数据显示，散户在两个交易日内出现约 6.9 亿美元的净卖出，显示在经历一年逢低必买后，散户对持续加码的意愿正逐步下降。与加密货币及相关股票连动的热门散户交易近期受创尤其明显，市场担忧若美股出现更广泛的资金撤出，将可能代表投资行为模式正出现与去年截然不同的转折。

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