巴菲特任内最后一季财报出炉！波克夏营业利益大减近30%、保险获利重挫

美国投资巨擘股神巴菲特的波克夏 (BRK.B-US) 週六（28 日）公布最新财报显示，2025 年第四季税后营业利益年减 30%，降至 102 亿美元，主要受到保险承保获利大幅下滑逾 50%，以及保险投资收益减少的拖累。

根据《巴隆周刊》报导，波克夏 (BRK.A-US) 第四季 A 股每股税后营业利益年减 30%，降至约 7,093 美元，明显低于市场研究机构 FactSet 预估的每股 8,400 美元。

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波克夏第四季税后总获利年减约 2%，至 192 亿美元。这些数据反映了波克夏旗下各业务的营业收入以及投资收益（多数为未实现损益）。

对此，巴菲特则提醒投资人，应将重点放在营业利益表现上，因为投资收益受市场波动影响较大，各季度之间可能出现显着变化。

保险业务疲弱 拖累整体表现

保险承保业务方面，第四季获利年减 54% 至 16 亿美元；保险投资收益亦下滑 25% 至 31 亿美元。

不过，保险投资收益的降幅在某种程度上高估了整体投资收益的下滑幅度，因为波克夏已将相当比例的投资资产由保险子公司转移至母公司名下。

截至年底，波克夏的保险浮存金为 1,760 亿美元，2025 年全年增加 50 亿美元。

汇兑因素放大降幅

波克夏第四季营业利益的下滑幅度某种程度上被放大，原因在于公司将部分非现金汇兑损益列入营业收益项目。这些汇兑波动主要与公司以日元计价的债务有关，该债务用于投资日本五大商社的股权。

若将汇率变动因素排除，实际营业利益降幅约为 28%。第四季汇兑收益约 6 亿美元，低于去年同期的 12 亿美元。当美元相对日元升值时，波克夏便会产生这类非现金帐面收益。

波克夏所称的其他收入（包含汇兑损益）第四季降至 1.59 亿美元，远低于前一年度同期的 18 亿美元。

根据《巴隆》计算，若排除这项其他收入，波克夏第四季税后营业利益的年减幅约为 20%。

现金部位仍处历史高档

此外，截至 2025 年底，波克夏握有约 3,730 亿美元现金，较 9 月底创下的 3,810 亿美元高峰略为下降。

不过，若将第三季末部分美国国库券购买时点因素纳入调整，波克夏在年底的实际现金水位其实高于 9 月 30 日。

同时，波克夏截至 2025 年底共持有 3,210 亿美元的美国国库券，为全球最大持有者之一。

截至 2025 年底，母公司持有约 1,270 亿美元的现金与约当现金，高于一年前约 960 亿美元的水準。将资金保留在母公司层级，能为波克夏提供更大的财务弹性，因保险监管机构可能限制保险子公司向上汇出资金。

母公司第四季投资收益约 9.27 亿美元，较去年同期几乎翻倍。

减损西方石油持股

此外，波克夏第四季针对其持有的西方石油 (OXY-US) 股权认列 57 亿美元的非现金减损，以使帐面价值与该能源公司持股的市场价值一致。

减损后，波克夏在年底将西方石油持股的帐面价值列为 109 亿美元，与市值相符。波克夏目前持有约 2.64 亿股西方石油股票，持股比率约 27%。

未回购股票 反映估值不便宜

根据报导，波克夏在第四季期间未回购任何自家股票，延续自 2024 年 5 月以来的趋势。

对波克夏投资人来说，公司第四季未进行库藏股回购令人略感失望，但并不令人意外。分析师原本就预期，公司不会在巴菲特卸任执行长前的最后三个月回购股票。

自 2026 年初起，波克夏执行长职务已由阿贝尔（Greg Abel）接任，而巴菲特则续任董事长。

根据《巴隆》依据波克夏週六公布的 10-K 年报中、截至 1 月 31 日的股数资料推算，波克夏 1 月期间同样未回购自家股票。

以 B 股换算为 A 股等值股份计算，年底流通在外的 A 股等值股份约为 143.8 万股。目前仅约 35% 的波克夏股票为原始 A 股，其余则为折算后的 B 股。

未实施库藏股回购，显示公司并不认为目前股价处于明显低估水準。阿贝尔在週六（28 日）发布的股东信中表示，只有当公司股价相较其保守估算的内在价值出现折价时，波克夏才会进场回购股票。

根据《巴隆》计算，波克夏第四季每股 A 股帐面价值季增约 3%，达约 49.9 万美元。目前波克夏股价约为 2025 年底帐面价值的 1.5 倍，与近几年平均股价净值比水準大致相当。

主要事业部门表现分歧

在主要事业部门方面，波克夏旗下铁路公司 Burlington Northern Santa Fe（BNSF）第四季获利年增 7%，超过 13 亿美元。

大型公用事业子公司波克夏能源税后获利则年减 5% 至 6.91 亿美元。至于多元製造、服务与零售事业部门，获利年增 3% 至 34 亿美元。

连三年净卖股

投资布局方面，波克夏 2025 年为连续第三年净卖超股票。巴菲特与投资经理人 Ted Weschler、Todd Combs（Combs 已于 12 月离职）因市场缺乏具规模的投资机会而选择不出手。

波克夏第四季净卖出约 35 亿美元股票，当季卖出 70 亿美元、买入 35 亿美元。

根据《巴隆》计算，波克夏 2025 年全年净卖股约 140 亿美元；2024 年净卖股高达 1,340 亿美元（当年大幅减码苹果 (AAPL-US) 持股）；2023 年则净卖股约 240 亿美元。

截至 2025 年底，波克夏股票投资组合市值约 2,980 亿美元；若将对卡夫亨氏 (KHC-US) 与西方石油的股权投资纳入计算，总权益投资规模超过 3,150 亿美元。

股价表现方面，波克夏 A 股上週五收在 75.7 万美元，B 股收在 504.95 美元。2026 年至今 A 股上涨约 0.3%，略低于 S&P 500 约 0.6% 的总报酬表现。