辉达1兆美元营收展望失灵？市值陷4.5兆美元保卫战 分析师揭两大隐忧

辉达 (NVDA-US) 庞大的营收预测，近期似乎已失去提振股价的力道。

辉达执行长黄仁勋去年秋天在华盛顿举行的 GTC 大会表示，Blackwell 及即将推出的 Rubin 平台在 2026 年底前，营收能见度超过 5000 亿美元。当时此一展望将辉达市值推升至 5 兆美元。

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然而辉达目前市值已跌破 4.5 兆美元，即使黄仁勋在周一的春季 GTC 大会上揭露 Blackwell 与 Rubin 到 2027 年的营收能见度至少 1 兆美元，也未能激励股价。

辉达周一股价变动不大，终场下跌 0.7% 至每股 181.93 美元，市值 4.42 兆美元。

Seaport Research 分析师 Jay Goldberg 指出，从黄仁勋对 2027 年这些产品再多出 5000 亿美元营收的暗示来说，这个绝对数值令人印象深刻，但他警告，若对照华尔街共识预期，却没有太多上修空间。他是华尔街唯一看空辉达的分析师。

根据 FactSet 共识预期，2027 年整个资料中心营收估为 4430 亿美元，由于并非所有营收都对应 Blackwell 和 Rubin，这个预测可能还低估了辉达的营收潜力。

Bernstein 分析师 Stacy Rasgon 表示，由于黄仁勋所估的 1 兆美元仅指 Blackwell 和 Rubin，代表整体资料中心营收将超过此数字。此外他认为，辉达的财测只是现况的缩影，目前距离 2027 年底还有七季，营收趋势可能会进一步好转，这也是黄仁勋在演讲中所预期的。

触及大数法则

但身为华尔街唯一看衰辉达的 Goldberg 指出，另一个问题可能是，辉达规模已大到触及『大数法则』（law of large numbers）——规模已经太大，导致超预期的难度极高。

Goldberg 指出，辉达掌控逾 80%AI 晶片市场，虽然这个市场还在大幅成长，但在如此庞大规模下，前方的路看来更加艰难。

同业竞争压力加剧

他也提到竞争对手正展开行动，例如近期博通 (Broadcom)(AVGO-US)、超微(AMD-US) 与超大型云端服务供应商 (Hyperscalers) 达成的晶片交易，这代表辉达现在必须比过去几年更努力争夺营收。

TD Cowen 分析师 Joshua Buchalter 也抱持类似看法，他指出，辉达市值已成长到交易逻辑与其他股票不同的地步。

他说：现实情况是，一家市值超过 4 兆美元的公司，存在着我们及投资人都不习惯的交易与资金流动力学。

供应链潜力更受青睐

Buchalter 表示，投资人正在寻找有潜力翻倍上涨的晶片股，对辉达而言，这代表市值要达到 9 兆美元，约等同于德国与印度国内生产毛额 (GDP) 的总和。

他说：我们多次听到投资人回馈，认为辉达供应链的潜在涨幅比辉达本身更具爆发力。

他进一步分析，虽然半导体与科技股投资人已经习惯供需失衡能带给辉达的利多，但一般投资人对于辉达的地位及 AI 支出的永续性，还需要更多说服力。

台积电扮演平衡角色

Buchalter 认为，支出最终会放缓，但目前至 2027 年的能见度清晰，AI 建设看来更偏向结构性，而非周期性。

他补充指出，台积电 (TSM-US)(2330-TW) 做为多数 AI 晶片的供应商，其角色自然会让产业避免自我失衡，因为这家晶片製造商一向偏向保守，对需求具备良好的能见度，因此能够抑制辉达及其他客户出现重複下单或过度下单的问题。