美伊战火中买债的人赢了？殖利率押注开始收割

在伊朗战事引发市场剧烈波动之际，部分信用债投资人选择逆势布局高收益企业债，如今随着市场对停火前景转趋乐观，这笔高风险押注正逐步获得回报。随殖利率攀升带来更高收益空间，加上市场情绪回稳，欧美信用债市场近期明显反弹，显示资金重新回流风险资产。

殖利率上升撑起报酬 高收益债布局开始发酵 ‌

在美国与伊朗交火期间进场买债，对投资人而言是一项高风险决策，背后关键在于判断政府借贷成本上升所推升的整体殖利率，能否抵销能源价格飙升与通膨压力带来的冲击。如今这项策略逐渐奏效，让当初进场锁定较高收益水準的投资人开始获利。

数据显示，以欧元计价的投资等级公司债指数正朝逾一年来最佳单月表现迈进，高收益债则写下 2023 年以来最大涨幅，美国市场也出现类似由负转正的走势。法国巴黎资产管理 (BNP Paribas Asset Management) 投资组合经理 Olivier Monnoyeur 指出，市场在 3 月出现显着重新定价，使得当前进场点位更具吸引力。

市场人士指出，较高的殖利率不仅提高固定收益投资人的收益来源，若未来利率回落，亦有机会带动债券价格上升，形成双重报酬来源。对于认为战事影响有限的投资人而言，先前市场下跌反而提供良好进场时机。贝莱德 (BLK-US) 亦认为，只要市场干扰属短期，欧洲企业基本面仍具韧性，信用市场有能力消化短暂冲击。

利差反应温和 资金回流支撑信用市场

值得注意的是，本波殖利率上扬主要来自公债殖利率攀升，而非信用利差大幅扩张。欧洲投资等级公司债殖利率一度较 2 月底上升约 70 个基点，最高突破 3.8%，目前约在 3.5% 附近。德国公债殖利率亦升至 2011 年以来高点附近，市场并预期欧洲央行 (ECB) 今年将升息两次，最快 6 月启动。

相较之下，信用利差自战事爆发以来仅扩大约 16 个基点，仍远低于历史平均水準。这显示市场尚未全面反映企业违约风险。Allspring Global Investments 投资组合经理 Alex Templ 表示，正是较高的殖利率吸引资金回流，限制了利差进一步扩大。

资金动向亦提供支撑。根据巴克莱 (BCS-US) 引述 EPFR 数据，截至 4 月 15 日当週，欧洲多数信用债基金出现自 3 月以来首次资金流入，其中短天期投资等级债与泛欧高收益债吸金最为明显。这有助于压低风险溢价，也让投资人暂时避免因赎回压力而被迫卖出资产。

不过，市场对中长期风险仍保持警戒。国际信用投资组合经理协会 (IACPM) 调查显示，能源价格上涨带动的通膨压力，以及经济成长放缓，仍是债市主要隐忧。RBC BlueBay Asset Management 投资长 Mark Dowding 指出，即使短期内达成某种妥协协议，未来半年油价仍可能维持在每桶 80 美元以上，通膨冲击已逐步反映于经济体系。

在信用利差仍处相对低档的情况下，一旦经济成长进一步受挫或能源价格再度飙升，市场可能出现更剧烈重新定价，进而侵蚀投资报酬。摩根大通 (JPM-US) 策略师亦建议，投资人可透过信用衍生性商品建立避险部位，以防利差大幅扩张风险，并指出目前欧洲信用市场定价已接近最佳情境，下行风险不对称升高。