东南亚财政压力加剧 债市殖利率曲线呈「陡峭化」趋势

随着国际油价持续高位运行，通膨压力与财政负担正沉重打击东南亚经济体。最新数据显示，由于投资者担心政府为缓解物价冲击而过度支出，东南亚主要国家的公债殖利率曲线正显着陡峭化，长短期债券利差纷纷创下近年新高。

泰、菲债市压力最为显着  ‌

在严重依赖能源进口的部分国家，殖利率曲线的陡峭化——即长期债券殖利率上升速度快于短期债券的趋势尤为明显。泰国 2 年期与 10 年期公债的殖利率差目前约为 110 个基点，为 2022 年 11 月以来最大。泰国政府目前正推行一项争议性的 4,000 亿泰铢 (约 120 亿美元) 紧急借款计画，用于现金发放和燃料补贴，使其公共债务逼近 GDP 70% 的法定上限。

菲律宾的情况同样严峻，其 2 年期与 10 年期利差本月一度飙升至 120 个基点，创下 2023 年 1 月以来最大增幅。由于能源价格风险，惠誉 (Fitch) 和标準普尔均下调了菲律宾的信用评级展望，政府甚至因不愿接受过高的殖利率而被迫拒绝了 7 年期公债的拍卖投标。

能源出口国与政策异数 

即使作为能源净出口国的马来西亚也未能倖免。自中东冲突爆发以来，其 5 年期与 10 年期公债利差有所扩大，主因是政府在燃油补贴上的投入剧增。

相较之下，印尼成为地区内的异数。印尼的殖利率曲线反而趋于平缓，这是因为印尼央行採取了买长卖短的策略 (抛售短债、购买长债) 以稳定汇率并控制融资成本，加上其超预期的升息举措进一步推高了对政策敏感的短期殖利率。

财政缓冲能力受考验 

富达国际 (Fidelity International) 投资组合经理 George Efstathopoulos 指出，能源进口依赖度高或财政缓冲能力较弱的市场最容易受到油价高企的冲击。花旗集团策略师也警告，由于长期债券拍卖需求疲软，泰、菲两国的曲线仍有进一步陡峭化的空间。

T. Rowe Price 信贷分析师 Peter Botoucharov 认为，儘管新兴市场最初拥有较好的财政底气，但面对长期的冲击，各国当局现在必须重新评估财政补贴措施的可持续性。