华许效应来了？Citadel看好长债 大摩警告短债波动升温

随着联準会 (Fed) 主席华许 (Kevin Warsh) 上任后首度主持利率决策会议，市场正重新评估美国公债走势。Citadel Securities 认为，华许展现出强烈的抗通膨立场与政策执行决心，有助提升 Fed 公信力，进而稳定长天期公债殖利率，并压低投资人要求的期限溢价(term premium)。

Citadel Securities 欧非中东地区 (EMEA) 固定收益销售主管 Nohshad Shah 指出，自上周 Fed 会议以来，美债市场已出现变化，长天期公债表现优于短天期公债，显示投资人开始接受华许主导的新政策框架。

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目前 2 年期与 10 年期美债殖利率利差已从 Fed 会议前约 40 个基点缩小至 27 个基点，2 年期与 30 年期利差也由约 90 个基点收窄至 71 个基点，反映殖利率曲线趋于平坦化 (flattening)。

Citadel：Fed 公信力提升有助压低期限溢价

市场近期焦点之一，在于华许对 Fed 运作模式的改革。上周首次以主席身分公布利率决策时，他大幅缩短政策声明篇幅，并在记者会上淡化对未来利率方向的前瞻指引 (forward guidance)。

部分市场人士担忧，Fed 降低政策透明度可能提高利率波动，并迫使债券投资人要求更高的期限溢价作为补偿。

不过 Citadel 并不认同这种看法。Shah 认为，如果 Fed 愿意更快速且更积极地依据经济数据调整政策，而非等待市场完全消化升息或降息预期后才採取行动，反而有助于提高央行可信度。

他表示，一个愿意根据数据迅速调整利率的央行，能降低通膨持续高于目标、通膨预期失控，甚至经济出现重大失误的风险。这将使 10 年期美债殖利率维持相对稳定，并有助降低市场波动。

事实上，衡量美债市场波动度的重要指标 ICE BofA MOVE Index，在 Fed 会议后一度飙升，但上周四已回落至今年 2 月以来最低水準，显示市场情绪有所改善。

大摩警告：短债市场恐重返葛林斯潘时代

不过，对于短天期利率市场，部分华尔街机构看法较为保守。

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 策略师 Matthew Hornbach 团队指出，华许推动的改革可能意味着 Fed 将逐渐回归类似前主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 时代的操作模式，即简短声明、较少前瞻指引以及规模较小的资产负债表。

该团队认为，这种政策框架将使短端利率市场波动显着增加。过去十多年来，市场习惯透过 Fed 提供的大量前瞻指引来预测政策方向，但未来投资人可能必须重新适应一个更依赖经济数据、政策变化更难预测的环境。

就在上周 Fed 会议后，2 年期美债殖利率创下一年多来最大单日涨幅，反映市场重新押注未来数月可能出现升息行动。

摩根士丹利表示，投资人应为更剧烈的短端利率波动做好準备。虽然华许的新制度未必改变长期殖利率水準，但殖利率曲线型态以及短天期利率走势，未来可能更接近葛林斯潘执掌 Fed 时期的市场特徵。