美光市值暴增1兆美元只是开始？分析师紧盯省记忆体技术与新增产能两大变数 

受惠于记忆体供需极度失衡，美光 (MU-US) 近年毛利率大幅扩张，并得以在成本几乎未增加的情况下持续调涨产品价格，不过在本周财报登场前夕，市场焦点已从当前的获利能力转向未来能否维持高获利水準。

Susquehanna 分析师 Mehdi Hosseini 表示，华尔街将关注美光在美东周三 (24 日) 盘后公布截至 5 月底的会计年度第 3 季财报时，毛利率能否维持在 80% 以上，但更重要的问题是：未来几季甚至未来数年，营业利益率维持在 70-75% 区间？

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Hosseini 预估，美光的营益率到 2028 年底可能降至 60% 左右，但最终可持续的获利能力与估值水準，仍取决于两项关键变数。

KV Cache 技术成记忆体需求最大变数

第一项观察重点是Key-Value Cache Offloading(KV Cache 卸载)技术，此技术主要用于执行大型人工智慧 (AI) 模型时节省记忆体使用量，但并不会改变整体记忆体需求规模。

Hosseini 指出，目前市场还不清楚这项技术将如何影响 DRAM 与 NAND 记忆体的需求结构、及新增需求规模。

他表示，目前三层储存单元 (TLC)NAND 需求已明显改善，但四层储存单元 (QLC)NAND 需求仍未同步增温，这反映市场对 KV Cache 最终技术架构仍存在不确定性。

QLC NAND 每个储存单元可储存更多资料位元 (bit)，理论上更适合高容量应用，使其需求表现被视为观察未来 AI 储存架构的重要指标。

Hosseini 认为，相关不确定性正在限制记忆体业者对需求的能见度，也使原本预期自明年下半年开始增加的 DRAM 与 NAND 晶圆产能扩充计画出现延后。

供给短缺恐延续至 2027 年

第二项关键变数则是新增晶圆产能进度。Hosseini 预估，DRAM 与 NAND 供给短缺状况将一路持续至 2027 年。

根据 Hosseini 的预测，美光 2027 会计年度年化 EPS 将达 160 美元，远高于 2025 会计年度的 8.29 美元。他对美光的目标价为每股 1750 美元，与周一收盘的 1211 美元相比，仍有将近 45% 的上涨空间。

根据道琼市场数据，美光今年来的市值已增加超过 1 兆美元。该公司 2025 年底市值约 3210 亿美元，而截至周一收盘已达到约 1.37 兆美元。

大摩：记忆体价格涨幅可能超过 20%

摩根士丹利分析师 Joseph Moore 周一调升美光本季财测，认为供需失衡正大幅推升 DRAM 与 NAND 平均售价。根据 Moore 的预估，这两类记忆体产品本季价格都将较前一季上涨约 20%。

此外，市场也高度关注美光近期推动的长期供货协议 (strategic customer agreements, SCA)。

Moore 预期，除了目前已公布的一项五年期协议以外，美光可能已与更多客户签署类似合约，但美光目前还在和多家客户进行谈判，未必会进一步揭露合约细节。

Moore 指出，这类长约对市场情绪十分重要，投资人将藉此评估美光是否有机会获得更高估值。若届时美光无法提供足够资讯，市场也可能出现失望性卖压。

Needham 分析师 N. Quinn Bolton 周一也把美光目标价由原先水準调升至 1550 美元，他表示 SCA 这类长期供货协议能让记忆体厂商提前掌握未来数年的需求状况，投资人应该会愿意给记忆体类股更高的估值倍数。