彭博策略师示警：美银行避险基金曝险部位四年翻倍至4.5兆美元 「去槓桿末日」风险正悄然蔓延

《彭博资讯》宏观市场策略师 Simon White 周四 (2 日) 出具最新研究报告警告，当前美国金融体系正累积创纪录的天量隐性槓桿，从散户槓桿 ETF、避险基金基差交易到私人信贷与保险业，并透过银行资产负债表深度渗透全系统。

报告指出，美国银行业对避险基金及非银金融机构的风险部位已从四年前左右的 2 兆美元膨胀至约 4.5 兆美元，美国避险基金平均总槓桿率自 2022 年来接近翻倍。

White 指出，一旦市场触发去槓桿，银行将从波动减震器逆转为放大器，引发平仓与追加保证金的恶性反馈循环，槓桿创造财富的速度如音速，但摧毁财富的速度如光速。

本轮槓桿结构呈多层嵌套特徵。散户端，2 倍至 3 倍槓桿型股票 ETF 今年受 AI 概念股暴涨刺激需求飙至历史高位，背后槓桿几乎全由银行透过总收益互换 (TRS) 提供，银行同时持有现金股票，并透过回购市场再融出，形成层层加槓桿。

避险基金方面，除股票多头融资外，Fed 估算美债基差交易 (买现券、做空期货) 规模已达到约 2.4 兆美元，加上互换利差交易后与银行主经纪商业务合计形成 4.5 兆美元部位。

值得注意的是，抵押品大量集中于高波动 AI 概念股，且融资成本已处高位，这一组合历史上多见于市场顶部附近。

隐性风险亦蔓延至影子银行。根据国际信评机构穆迪估算，银行对私人信贷公司放款约 3000 亿美元，计入未提取承诺达 6400 亿美元，连同私募股权贷款合计超 9000 亿美元，保险公司槓桿率亦走升至 25 年最高。

货币市场基金同样难独善其身，避险基金回购借款与货币市场基金回购放款的同步攀升，这代表着场外现金实质为银行回购交易提供资金，系统性风险承担行为激进时安全资产亦不真正安全。

White 建议重点关注两类早期预警指标：一是股票槓桿融资成本与创纪录的 1.4 兆美元保证金债务持有成本，居高不下的持有成本往往出现于市场顶部；二是短期利率与利率互换 (IRS) 利差，可作为银行流动性压力的先行信号。

儘管大型银行资本适足率较 2008 年改善，但 White 强调，若银行因抵押品贬值收缩槓桿供给，将把金融市场从减震模式切换为放大模式，平仓潮与强制平仓将彼此强化。

目前，标普 500 成分股平均两两相关性处于 25 年来次低水位，与 2018 年波动率末日 (Volmageddon)前夕结构相似，市场在表面平静中潜藏突然修正风险。

分析人士指出，此轮槓桿更多隐藏于场外衍生品与主经纪商融资中，公开数据难完整捕捉，实际系统脆弱性或高于表面指标，投资人宜关注即将登场的美股 Q2 财报季中各大银行主经纪商业务曝险变化，以及 Fed 货币政策路径对融资边际成本的边际影响。