高盛收回「美股失落十年」预测！上修标普500未来报酬 华尔街分歧加剧

高盛收回了先前关于股市将面临失落十年的预测。2024 年 10 月，高盛集团前首席美国股票策略师 David Kostin 发出警示，预测标普 500 指数在未来十年内年均报酬率仅约 3%，引发市场高度关注。

根据《Business Insider》报导，Kostin 并不是唯一持这种看法的华尔街策略师。当时不少分析师警告，美股可能进入失落的十年，也就是标普 500 的週期性调整本益比处于高位，将导致未来十年报酬长期低迷。

从数学角度来看，这种预测并非毫无依据。美国金融服务学院（The American College of Financial Services）财富管理教授 Michael Finke 的图表显示，标普 500 的週期性调整本益比与未来十年的实际报酬之间存在高度相关性。

当 Kostin 提出这项预测时，标普 500 的週期性调整本益比约为 38 倍盈余，暗示未来年化报酬可能仅为个位数。而目前标普 500 的週期性调整本益比已升至约 40 倍，依历史关係推算，隐含的未来报酬甚至接近 0%。

然而，高盛的官方立场已悄然转向。今年 1 月接任首席美股策略师一职的 Ben Snider 于 6 月 29 日表示，该行预期未来十年标普 500 的年化报酬率约为 7%。

虽此数字仍低于标普 500 指数自 1950 年代以来约 10% 的长期均值，却已是两年前预测值的逾两倍。

对于此番预测调整，Snider 的核心论点在于，市场可能不应假设估值倍数会回落至长期平均水準。他表示：我不认为投资人应该期待估值倍数会下降到例如长期平均的水準。

他指出，利率与企业获利这两个影响估值倍数最关键的因素，近几十年来均显着偏离长期均值。

标普 500 企业利润率约为 13%，而 1980 年仅约 5.5%。同时，虽然自 2022 年以来利率有所上升，但无论长端或短端利率，仍低于长期平均。

历史经验显示，低利率与高获利通常会支撑较高估值，而 Snider 认为，目前没有明确理由显示这两项趋势会在短期内逆转。

他指出：看起来这些因素回到长期平均值的可能性不高，因此，单纯假设估值倍数会回落到历史平均水準，并不是一个很有说服力的论点。

不过，在 Snider 看来，这两个有利条件其实也是一把双面刃。虽然企业获利成长与利率水準可能不会回归均值，但它们同样也很难长期维持当前这种高速或极端状态。

因此，他才给出低于历史平均的年化报酬预测，约 7%。

儘管高盛近年来的市场展望已略为转向乐观，但华尔街仍有不少机构与策略师维持失落十年的判断。

在估值偏高的背景下，Richard Bernstein Advisors 创办人 Richard Bernstein 近期回顾了 2000 年至 2009 年期间，当时标普 500 指数录得负报酬的阶段。

此外，Apollo 首席经济学家 Torsten Sløk，以及 The Mather Group 投资总监 Tim Ayles 近几个月也指出，标普 500 这一基準指数未来十年可能面临报酬停滞、几乎零成长的情境。