美债买家不再照单全收！30年期殖利率恐长期卡在高档

美国 30 年期公债殖利率徘徊数十年高点，巴克莱 (Barclays)(BCS-US) 认为，除了通膨与财政赤字疑虑，美债买方结构由央行等官方机构转向共同基金、家庭及其他民间投资人，也是推升长债殖利率的重要力量。这些买家更在意投资报酬，在通膨持续偏高之际，将要求更高的殖利率才愿意承接长天期美债。

巴克莱策略师 Demi Hu 与 Anshul Pradan 在报告中指出，自 Fed 于 2022 年开始缩减资产负债表以来，Fed 与外国央行对美债的官方需求逐渐减弱，民间投资人因此成为吸收新增供给的边际买家。

巴克莱估计，民间投资人目前持有约 73% 的美债，远高于十年前的约 50%。该行依不同投资人持债比重编製的需求弹性指数显示，过去十年间，美债市场已明显更加依赖对价格敏感的买家。

与基于政策目标购买美债的 Fed 及外国央行不同，共同基金、外国民间投资人、银行与家庭在配置资产时，更重视预期报酬。随着这类买家占比提高，美国财政部可能必须提供结构性更高的期限溢价，才能吸引投资人承担持有长债的利率与通膨风险。

美国通膨过去五年持续高于 Fed 目标，加上 2020 年疫情以来财政赤字扩大，使投资人更加关注政府举债规模、长天期债券供给及通膨风险。巴克莱指出，即使美债发行量相同，在市场更加依赖价格敏感型买家的情况下，也可能需要更大幅度的殖利率让步才能顺利消化供给。

美国 30 年期公债殖利率周二 (11 日) 约为 5.23%，稍早一度逼近 5.28% 的数十年高点。自今年稍早突破 5% 以来，截至周二已有 41 个交易日维持在此水準之上，创 2007 年全年曾连续 50 天高于 5% 以来最长纪录。

市场除等待本周公布的美国通膨数据，也将迎接周四 (13 日)250 亿美元 30 年期新债标售，得标殖利率料创 2001 年 8 月以来最高。今年以来，追蹤 20 年以上美债的彭博指数已下跌 3.8%，逆转 2025 年上涨 4.6% 的表现。

超长天期美债主要由需要匹配数十年负债的保险公司及退休基金承接，但 20 年期与 30 年期债券的固定利率更容易遭高通膨侵蚀。巴克莱警告，只要民间投资人继续成为美债主要买家，长债期限溢价就可能回升至全球金融危机前的水準，使长期殖利率维持高档。