华许杰克森霍尔首秀牵动美股 历史数据透露哪些讯号？

《Marketwatch》报导，联準会 (Fed) 主席华许週五 (28日) 将首次在杰克森霍尔全球央行年会发表演说。过去 3 年，标普 500 指数在 Fed 主席演说当天均上涨，但今年面临通膨高于目标、美债殖利率攀升及政府债务膨胀等多重压力，市场未必会再次给出正面反应。

数据显示，自 2016 年以来的 10 次杰克森霍尔演说中，标普 500 有 70%的机率在当天上涨，一週后维持上涨的比率同样为 70%；一个月后仍上涨的比率则降至 50%。

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从平均报酬来看，演说当天标普 500 小跌 0.09%，一週后平均上涨 0.47%，一个月后平均下跌 0.55%。若改看中位数，三个期间则分别上涨 0.39%、0.54%及 0.22%，显示市场多数时候反应温和，但少数大跌年份明显拖累整体平均表现。

2022年就是最鲜明的例子。时任 Fed 主席鲍尔当时以简短而强硬的演说警告，为压低通膨，企业与家庭可能必须承受经济痛苦及就业损失。

标普 500 当天重挫 3.37%，一週后跌幅扩大至 3.29%，一个月后更累计下跌 9.92%，创近 10 年 Fed 主席杰克森霍尔演说后最差表现。

华许政策思路仍是谜

市场这次格外紧张，主要原因在于华尔街尚未摸清华许的政策思路。华许自 5 月接任 Fed 主席以来，主张央行应多听取市场讯号、减少对外发言，并将通膨拉回 2%列为重要目标，却未详细说明具体路径。

Columbia Threadneedle Investments首席投资组合策略师 Jason Vaillancourt表示，华许这场演说对市场影响重大，目前没有人真正了解他制定政策时遵循的核心原则，也不确定他是否意识到市场迫切需要更明确的政策资讯。

华许不喜欢提供前瞻指引，发言风格也较为简短，与鲍尔掌舵 Fed的8年形成明显差异。标普 500 自两週前创下历史高点后走势震荡，加上华许7月第二场记者会后美债遭到抛售，投资人担心他的演说可能再度引发市场波动。

通膨、升息与债市三重压力

目前 Fed主要通膨指标年增率达3.7%，仍远高于2%目标。根据 CME FedWatch 工具，市场週四仍预期 Fed 9月会议维持利率不变，但对12月前升息一次的押注正在增加。

Fed如何让通膨回落至2%的政策路径仍不明朗，也是今年夏季美债卖压升高的原因之一。30年期美债殖利率8月一度触及2007年以来最高水準，10年期美债殖利率週四则徘徊在4.66%附近，虽略低于近期高点，仍明显高于3月的约4%。

除了利率与通膨，华尔街也关注美国政府债务增至40兆美元，以及大型云端业者为扩建AI基础设施大量借款，对资金成本与债券供给造成的压力。

随着AI建设成为支撑美股的重要力量，债券殖利率上升也开始左右科技股及大盘走势。

财政部与Fed会否互相牴触？

财长贝森特计画从9月起扩大回购长期美债，试图改善债市状况并降低借贷成本，但目前尚不清楚这项措施是否足以压低殖利率。

Interactive Brokers首席策略师 Steve Sosnick表示，财政部的回购规模虽远小于央行的债券购买计画，仍可能对经济产生刺激效果。在通膨尚未受控的情况下，这也引发财政部与Fed是否朝相反方向施力的疑问。

Sosnick预期，华许本次演说可能相当简短，市场关心的许多问题未必能获得答案。今年年会主题聚焦金融创新，华许也可能完全不谈财政部近期介入债市的措施。对投资人而言，演说真正的风险可能不只是华许说了什么，也包括他选择不说什么。