《经济学人》解析辉达「AI银行」：1兆美元金融布局为何不会重演网路泡沫？

辉达(NVDA-US) 市值冲上5.4兆美元，并透过规模达1兆美元的交易协助AI业者採购GPU，因而被称为AI银行，也引发市场对AI泡沫的疑虑。不过，《经济学人》指出，辉达拥有强劲现金流与资产负债表，加上AI需求正逐步转化为实际营收，与2000年网路泡沫仍存在关键差异。

根据《经济学人》报导，辉达（Nvidia）自1993年成立以来，便以拉丁语嫉妒一词命名。如今，这家以GPU起家的科技巨头，已成为全球人工智慧（AI）热潮最具代表性的企业之一。

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随着全球对AI晶片需求持续升温，辉达市值攀升至5.4兆美元，并可能在明年成为全球获利最高的企业，预估净利达3700亿美元；到2029年，营收甚至可能突破1兆美元。

辉达执行长黄仁勋已成为AI革命的核心人物，公司股价较2022年底ChatGPT问世时大涨约14倍。

引领AI发展的10大上市企业，目前合计占标普500指数市值约40%，其中辉达单独占8%，其业务相较于苹果、特斯拉等企业更高度集中于AI。

自2023年以来，美股每1美元的报酬中，约有15美分来自辉达。这波涨势也被视为支撑美国消费支出的重要力量，尤其是在利率上升、关税提高以及美国与伊朗爆发战事等不利因素下。

不过，辉达快速崛起的同时，也开始面临另一种质疑：黄仁勋是否正在透过大规模金融操作，助长AI泡沫？

辉达化身AI银行　1兆美元交易引发疑虑

辉达目前透过价值约1兆美元的交易，向资料中心业者与AI实验室提供现金或担保，协助客户购买旗下GPU。这种做法甚至让部分市场人士将辉达称为AI银行。

批评者认为，这类金融安排与2000年至2001年网路泡沫期间的厂商融资模式存在相似之处。

当时思科系统(CSCO-US) 等网路设备业者透过融资方式推动产品销售，收入快速成长，但最终网路泡沫破裂，并引发经济衰退。

从这个角度来看，辉达如今协助客户取得资金、进一步採购GPU的做法，自然引发市场对AI需求是否被金融工具放大的疑虑。

然而，《经济学人》认为，深入检视辉达的财务状况后，相关风险并不完全等同于当年的网路泡沫。

如果辉达对AI产业的投资最终成功，将有助于加速AI技术普及，并推动生产力与生活水準提升；若投资失败，主要承担损失的仍将是辉达股东。

因此，从这个角度而言，相关投资本质上仍属企业将资本投入自身看好的产业。

辉达与思科有相似之处　但AI需求并非空中楼阁

《经济学人》指出，AI热潮与网路泡沫确实存在一些令人联想到过去的共同特徵，包括新技术快速崛起、科技股出现历史性牛市，以及科技巨头估值急遽攀升。

辉达从早期的GPU供应商，历经电玩与加密货币市场需求，最终跃升为AI时代的重要经济支柱，其崛起速度也与思科在网路时代的扩张存在相似之处。思科在2000年网路泡沫高峰期间，甚至一度成为全球市值最高的公司。

当年思科的路由器与交换器销售，确实反映网路流量即将快速成长的趋势；问题在于市场需求爆发的时间点与企业预期出现落差。

如今AI的普及速度同样难以预测。AI应用仍处于发展初期，如果市场需求未能快速扩张，辉达客户可能要求相关产品提供保固，而晶片製造商自身营收也可能受到冲击。

此外，GPU究竟会以多快速度贬值，目前同样难以确定。一旦辉达最终回收大量二手GPU，其剩余价值可能大幅降低。

同时，辉达的金融策略，也部分反映其面临的竞争压力。

目前辉达最新一代GPU已不再是市场唯一选择。约一半营收来自美国云端运算超大规模资料中心业者，包括亚马逊、Google、Meta与微软，而这些企业都正在自行开发AI晶片。

非辉达AI晶片的市场占有率已由2023年的26%升至38%，显示竞争正逐步加剧。

为维持技术领先，辉达过去曾将超过五分之一的营收投入研发，但目前该比例已降至不到一成。

辉达信贷曝险恐达2000亿美元　影子负债可能更高

此外，辉达目前金融承诺的规模也相当可观。

摩根士丹利估计，到2029年初，辉达整体信贷风险曝险，也就是包括自身适度借款以及对客户提供的支持，可能达到2000亿美元。

随着时间推进，辉达的影子债务甚至可能攀升至3000亿美元或更高，规模相当庞大，目前只有美国六大银行的债务总额超过这一水準。

但《经济学人》指出，辉达与网路泡沫时代企业最重要的差异，在于自身资产负债表相当强劲。

辉达目前持有990亿美元现金，且现金规模仍持续增加。过去3年，公司年营收几乎每年翻倍，毛利率也从不到60%大幅升至75%。

更重要的是，辉达的现金创造能力远高于当年许多网路泡沫企业。今年公司预期现金流约达2000亿美元。

因此，与依赖债务融资的思科相比，辉达可以利用自身现金支持与GPU买家的交易。即使未来债务到期、现金流从明年起趋于稳定，到2028年辉达的槓桿率仍将低于标普500指数中绝大多数非金融企业。

此外，辉达获利必须较目前水準下滑60%，才可能失去投资级信用评等。

AI需求开始转化营收　但距支应资本支出仍有差距

另一项关键差异在于，AI需求并非完全建立在尚未实现的预期上。

AI领先实验室Anthropic营收已从第一季的50亿美元大幅增加至第二季的115亿美元，主要竞争对手OpenAI的业绩也可能出现类似趋势。与此同时，超大规模资料中心业者也开始将AI带来的收入纳入业务。

整体而言，AI目前每年可能为美国科技业创造约1500亿美元营收，而几年前这项收入几乎不存在。

不过，这与支应AI资本支出所需的2.5兆美元相比仍有相当差距，但营收成长速度已相当可观。

黄仁勋押注基础建设　华尔街也加入AI投资

黄仁勋认为，AI革命目前最大的限制并非缺乏需求，而是基础建设不足。

由于市场难以提供AI产业所需的大规模资金，辉达因此选择自行提供部分融资支持。这项策略的核心，在于公司自行评估相关投资可能带来的风险与报酬。

从企业经营角度来看，将现金重新投入业务而非返还股东，本身就是对未来成长的押注；辉达目前的做法，则是将这种押注进一步延伸至AI基础建设。

而黄仁勋并非唯一押注AI的人。

在辉达崛起之前，全球最大的超大规模资料中心业者便已投入大量资源押注AI。华尔街金融机构也开始加入。上月，高盛集团(GS-US) 、贝莱德(BLK-US) 与黑石(BX-US) 等机构与辉达共同参与一项规模达5000亿美元的资料中心计画。

辉达股东同样选择继续押注这场AI革命，而非急于出售持股。

对辉达而言，这场投资的规模已足以对整体经济产生影响，但最终结果仍取决于AI需求能否持续扩张。若判断错误，损失将由投入资金的股东承担；若判断正确，AI时代则可能比市场原先预期更早全面到来。