AI 巨头资金链交织，资料中心热潮恐重演「菊链」式风险

AI 热潮背后的资金结构，正引发愈来愈多警讯。市场观察指出，AI 巨头之间透过合资公司、特殊目的公司（SPV）、长期合约与算力承购协议交织而成的融资网络，已逐渐呈现类似 1980 年代美国储贷危机菊链（Daisy Chain）式互相牵连特徵。

这类安排的核心，是由晶片商、云端业者与 AI 新创彼此提供资金、採购承诺与基础设施支持：一方出资，另一方再把资金用于购买同一生态系内的晶片、算力与资料中心服务。批评者认为，这种做法虽能加速 AI 基础设施建置，却也可能掩盖真实风险，并在需求放缓时放大损失。

根据引述的估算，五大超大规模云端业者透过 SPV 与其他表外架构承担的债务约达 1.65 兆美元，甚至高于直接揭露的 1.35 兆美元。这些承诺不一定立即反映至资产负债表，却已透过资料中心租约、最低採购量、电力与设备承诺与专案融资等形式，提前锁定未来现金流。

风险也不只停留在财务层面。多份分析指出，AI 基建仍受制电力併网时程、变压器与供应链交期、地方反对声浪，以及监管进度等不确定因素；若资料中心商业化速度不如预期，相关压力可能从 AI 巨头一路传导至私募信贷、保险公司与供应链融资业者，再扩散到延后拉货、库存增加与产能闲置。

同时市场也关注辉达（NVIDIA）等晶片供应商愈来愈深参与客户融资与风险分摊。支持者认为，这有助把资金导向真正需要算力的专案；但反对者警告，一旦这条资金链任何一环出现压力，冲击可能比传统供应商与客户关係更快更广扩散。

• AI titans’ ‘circular deals’ are starting to look like ‘daisy chains’
• Is AI crowding out other investment?
• 부채로 조달한 AI 투자, ‘붐과 붕괴’ 사이
• Billions of dollars are drawing Nvidia deeper into the risky AI race.
• NVIDIA $99B Equity Book, Berkshire Deal: One X Thread

（首图来源：AI）

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