凯基挺群联三大优势领先同业，维持增加持股评等目标价 2,900 元

凯基投顾最新发布的研究报告指出，维持记忆体控制 IC 与模组大厂群联增加持股的投资评等，并将目标价由 2,750 元上调至 2,900 元。此项调整主要反映北美云端服务供应商（CSP）大幅追加 QLC SSD 订单，加上 AI 推论需求快速扩张，预期 2027 年前 NAND Flash 供需持续紧俏，群联将凭藉原厂供货与伺服器产品升级双重优势强劲成长。

报告分析，包含Meta、Microsoft与Google等CSP大厂近期显着调升QLC订单，显示由AI Inference（推论）衍生的储存需求相当强劲。由于上下文（Context）持续增长且DRAM供给受限，部分KV Cache正由DRAM转向NAND，包含NVIDIA CMC与部分CSP业者均评估直接採用TLC SSD[2]。

此外，下一代採用BiCS9製程生产的SLC颗粒，其每位元晶圆消耗量高达TLC的3倍；一旦放量，将进一步加剧NAND产能排挤，其影响类似HBM对传统DRAM的产能排挤效应。凯基预估，AI驱动的NAND需求仍处于成长初期，在供给扩张有限下，2027年NAND将维持供不应求，价格持续高档。

对模组业者而言，在高档价格环境下维持获利的关键，在于顺利取得原厂货源、提升伺服器终端销售比重及提升产品附加价值。报告强调，群联在此三方面均领先同业：

1. 供货保障：近期与原厂洽谈2027年供货进展顺利，资源可视度佳。
2. 伺服器比重显着提升：2026上半年企业级模组（Enterprise Module）营收比重已达38%，预期2027年将进一步升至47%，接近整体产业eSSD位元需求占比。
3. 议价能力优异：旗下eSSD产品的附加价值与议价能力显着优于其他产品线。

基于强劲的营运展望与高毛利产品组合，凯基上修群联财务预估。在2026年方面，预估营收达2,795.7亿元，毛利率冲上65.5%，每股盈余（EPS）预估高达478.3元。而来到2027年：预估营收扩增至3,442.4亿元，毛利率为50.6%，EPS预估为414.3元。