殖利率曲线倒挂警铃大作！Fed升息预期再起 华尔街点名两大类股最受伤

由于油价飙升、华尔街开始準备联準会(Fed)升息以压制通膨，反映短期和长期公债殖利率利差的美国公债殖利率曲线，自伊朗战争爆发以来大幅趋平并走向倒挂。殖利率曲线倒挂过去一直是美股与美国经济即将有麻烦的警讯，但其可靠程度现在却被打上问号。

2年期美债殖利率目前仅比10年期低约22个基点(0.22个百分点)，远低于2月接近75个基点的差距，随着两者逐渐靠拢，2年期超越10年期的殖利率曲线倒挂，愈来愈有可能发生。

殖利率曲线倒挂被视为具有预测经济衰退的能力，因其往往比衰退更早出现。此外，殖利率曲线倒挂这也可能伤害市场部分类股，尤其是金融股。

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Janney Montgomery Scott固定收益首席策略师Guy LeBas周二(22日)预测，殖利率曲线可能倒挂，当长短债殖利率之间的利差缩小到这种程度后，很少会长期维持在这个水準，通常会扩大至约50个基点，或缩小至零。

LeBas补充说：我认为(利差缩小到)零，比较可能发生。

衰退风险正在升高？

过去约七个月来，殖利率曲线持续趋平，原因是油价大幅上涨助长通膨升温疑虑，交易员预期Fed将启动2020年以来第二个升息循环，导致对政策利率敏感的2年期美债殖利率不断上升。

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美国殖利率曲线出现倒挂之后，经济衰退通常在一年后发生。但根据克里夫兰联準银行研究人员的说法，过去也曾出现三次值得注意的假阳性：分别是1966年年底、1998年年底非常平坦的殖利率曲线，以及2022年年底至2024年年底的倒挂。

然而，即使只是转向殖利率曲线更加趋平的环境，也可能带来负面影响。银行在一些基本业务上的获利空间可能缩小，例如向客户提供较长期贷款所赚取的收入，相较于支付给客户短期存款的利息可能减少。

根据FactSet，标普500指数金融股周二下挫1.8%，今年来累积涨幅几乎被抹去。公用事业通常也属于资本密集型产业，而标普500公用事业类股今年到周二为止共下跌4.8%。

这显示市场对这一轮升息循环可能达到的幅度感到不安，同时也凸显出，即使标普500指数与那斯达克综合指数目前都接近历史高点，亮丽表现却隐藏了脆弱之处。

Fed上周启动三年来首次升息，将基準利率调升至3.75-4.00%。2年期美债殖利率周二维持在约4.76%，显示市场预期还会有更多升息。

高盛(Goldman Sachs)首席经济学家Jan Hatzius周二表示，他预期Fed将在五周后的10月决策会议上再次升息，原因是伊朗战争升温、油价上涨以及随后出现的炼油厂瓶颈，而且美国经济成长与通膨也高于预期。

Janney的LeBas预期，Fed整体将升息75个基点，幅度足以抵销2025年的保险性降息。他表示，在能源价格走高的情况下升息通常并非好的策略，但人工智慧(AI)支出热潮仍为经济及股市带来大量正向外溢效应。

LeBas表示：你不需要再看其他地方，只要看看股市的反应，就能知道5%的10年期美债殖利率对风险资产有多么微不足道。他表示，科技投资热潮终有一天会消退，只不过不是今天。

10年期美债殖利率上周触及5%，这个关键整数价位过去曾被成为股市的阻力，但目前为止似乎无碍股市涨势。该殖利率过去几个月以来大致跟随油价上下波动，目前持续在5%附近徘徊。

高盛大宗商品策略师预期，布兰特原油价格可望从周二约每桶100美元的水準，到12月逐步回落至每桶85美元，这将让Fed有更多喘息空间。

与此同时，富国投资研究所(Wells Fargo Investment Institute)全球投资策略主管Paul Christopher表示，经济仍然健康，而且已证明可以承受较高的利率与通膨。

他说：我们看好今年标普500指数能登上7800至8000点。并认为殖利率曲线不会完全趋平，也不会倒挂。

指标仍显示衰退机率低

克里夫兰联準银行研究殖利率曲线指标的研究人员指出，过去九次美国衰退之前都曾出现殖利率曲线倒挂，包括最近一次在2020年3月的衰退。

他们的指标聚焦于3个月期的美国国库券殖利率、与10年期美债殖利率之间的利差。该指标在8月公布的最近期读数显示，未来一年内发生衰退的机率仅12.3%。