《大卖空》原型警告AI融资风险！离表融资重现、恐重蹈安隆覆辙

《大卖空》原型之一、投资人艾斯曼（Steve Eisman）近期再次对人工智慧（AI）交易提出警告，这次他将矛头指向AI基础设施融资模式，特别是利用特殊目的机构（SPV）进行的离表融资，并将这股趋势与的安隆曾使用的会计手法相提并论。安隆在2001年爆发震撼全球的会计丑闻案后宣告破产。

根据《Business Insider》报导，艾斯曼表示，他对部分AI企业透过特殊目的机构进行离表融资感到不安。

他原本认为，在安隆事件及2008年全球金融危机后，这类操作应该已经逐渐消失，但实际情况却并非如此，而且目前涉及的规模相当大。

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艾斯曼今年以来持续提醒投资人注意AI交易，尤其关注市场对少数企业的高度依赖。此次他进一步将部分AI产业目前的融资方式，与安隆过去的做法相提并论。

特殊目的机构是指设置于资产负债表之外的实体，AI企业可利用这类机构为大型基础设施专案融资，而不让母公司承担更多债务。

艾斯曼指出，安隆前财务长Andrew Fastow曾为安隆策划这类架构，使公司得以隐藏大量债务并膨胀获利，最终导致公司崩溃。

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艾斯曼也将安隆事件与2008年全球金融危机的部分融资模式并列比较。他指出，当时评级机构允许银行将持有高风险证券化债务的结构性投资工具留在资产负债表之外。

因此，他认为，随着AI产业重新大量採用离表融资，过去相关事件值得重新被拿来检视。

Eisman认为，微软(MSFT-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 、甲骨文(ORCL-US) 及Meta(META-US) 等超大规模云端业者的商业模式正在发生变化。这些企业过去属于资本密集度相对较低的业务，如今却需要进入债券市场筹措资金，以支应庞大的AI资本支出。

他以、甲骨文为例，指出公司槓桿升高后，近期遭标普全球（S&P Global）降至BBB-评级，仅比垃圾级债券高一级。

Eisman认为，这也解释了为何离表融资重新受到企业青睐。如果部分债务可以移出资产负债表，企业便可能因此获得评级机构较高的评价，进而维持自身信用评等。

Eisman认为，Meta可能是更值得关注的案例。他指出，Meta位于路易斯安那州的Hyperion AI资料中心计画，其相关债务由名为Beignet Investor LLC的离表机构持有。

该实体是Meta与私人信贷公司Blue Owl Capital成立的合资企业，Meta持有20%股权。这家特殊目的机构已发行270亿美元债务，为该专案提供资金。

如今，艾斯曼认为，随着Meta进一步採用过去曾出现在陷入困境企业中的资产负债表操作，未来可能出现更多问题。

他指出，儘管Meta负责兴建资料中心，并承诺向Beignet租用该资料中心20年，同时承担计画延误及成本超支的相关费用，但这些债务并不会列在Meta的资产负债表上。

艾斯曼认为，这种融资安排让他联想到过去企业出现问题时所採取的做法，并对此表达疑虑。