美股Q4有望迎轧空行情！CTA持仓急转空、1.3兆美元回购潮将启动

美股第四季行情可能迎来新的资金动能。随着趋势追蹤量化基金（CTA）大幅调整持仓，市场卖压逐渐释放，加上美国企业今年已核准创纪录的1.3兆美元股票回购计画，相关执行窗口将自10月15日起陆续重启，为美股带来潜在买盘。

Citadel Securities股票与股票衍生品策略主管Scott Rubner研究显示，CTA整体持仓在短短一个月内出现剧烈转变，从8月底的极度偏多转为略偏空，持仓变化幅度超过3个标準差，近年相当罕见。

在卖压逐步出清、企业回购资金即将进场之际，加上美国期中选举年第四季的历史季节性表现，市场出现潜在轧空行情的条件。

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CTA持仓急转空 1.3兆美元企业回购资金蓄势待发

Rubner的研究指出，衡量CTA持仓偏离常态程度的Z值，已从8月底的正2.35大幅降至负0.80，代表量化基金从极度看多转为低于中性水準。

随着先前累积的多头部位大幅减少，市场卖压获得释放，后续资金流向也可能出现转变。

企业回购则是另一项潜在支撑。美国企业今年已核准总额达1.3兆美元的股票回购计画，其中相当一部分额度仍待执行。

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随着第三季财报静默期结束，企业回购窗口将自10月15日起陆续重启，历史上回购活动通常在11月进一步升温。

季节性因素也受到市场关注。根据Rubner的统计，自1930年以来，标普500指数在美国期中选举年第四季平均上涨5.6%，接近所有年份第四季平均涨幅2.9%的两倍。

其中，10月与11月通常是期中选举年表现最强劲的月份。

利率压力未阻科技股 AI资本支出展现韧性

儘管利率走升对市场形成压力，科技股仍展现相对强劲的走势。那斯达克100指数期货逼近3万1,200点的关键阻力位，50日均线重新转为上行；费城半导体指数则已突破短期阻力区，逐渐逼近历史高点。

AI基础建设投资对利率变化的敏感度相对有限，是科技股维持韧性的关键因素之一。高盛预估，Google、亚马逊等超大型云端业者2027年债券发行规模将达4,200亿美元，但利息支出占企业获利的比重仍相当有限。

摩根士丹利的数据也显示，这些业者净槓桿率仅0.4倍，现金相当于债务总额的132%，显示大型科技企业仍有充裕的资产负债表空间，AI基础建设投资尚未面临明显的财务限制。

这也形成市场关注的利率不对称效应：即使利率维持高档，AI资本支出仍具延续性；若未来利率回落，科技股估值则可能进一步受惠。

半导体产业的市场预期调整，也为股价提供另一项潜在支撑。高盛指出，传统记忆体与高频宽记忆体（HBM）的价格预期先前已大幅下修，目前开始出现修复迹象，投资人也逐渐关注相关产品价格上涨的可能性。

摩根大通则认为，半导体硬体产业的获利前景依然稳健，台积电的AI加速器需求强劲，先进製程产能利用率更超过100%。

儘管资金面与科技股基本面为美股提供潜在支撑，原油市场仍是第四季需要留意的宏观变数。

高盛指出，全球原油库存虽然仍高于维持日常营运所需的最低水準，但缓冲空间已明显缩小。在此情况下，油价升至每桶100美元，并不与目前的供需平衡状况相矛盾。

另一方面，衡量原油市场波动预期的原油波动率指数（OVX），目前仍处于与油价低于每桶80美元时相近的水準。高盛认为，这可能代表市场对极端价格波动风险的定价仍不充分。