美银示警AI交易是当前美债市场「最后一道防线」！成长叙事若失灵、宏观风险恐全面引爆

美国银行（BofA）警告，一旦人工智慧（AI）成长叙事失去支撑，市场对经济成长前景的重新评价，恐使原本被压抑的宏观风险集中爆发，进一步冲击股市。

美银股票衍生品团队在最新报告中指出，在市场注意力有限的情况下，宏观经济风险难以与AI成长题材争夺投资人目光。

AI热潮带来的错失恐惧（FOMO）心理，促使投资人在每次市场回档时积极进场承接，形成类似AI看跌期权的效果，降低股市波动。

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近期Meta(META-US) 推出AI智慧助理Muse后，市场反应热烈，带动那斯达克指数单週上涨逾3%，但衡量美股预期波动程度的VIX指数仍处于相对温和水準，与债市波动加剧的情况形成鲜明对比。

美银认为，真正值得警惕的并非债市压力直接拖累股市，而是AI成长预期一旦逆转，市场可能重新评估未来经济成长与生产力前景，让原本侷限于债券市场的压力扩散至整体金融市场。

美债殖利率创逾十年新高，利率市场压力持续升温

美国公债市场正承受自去年2月以来最集中的抛售压力。近期，美国5年期公债标售殖利率达5.033%，为2007年以来首度突破5%，投标倍数更降至2018年以来最低水準。

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当天，美债市场也写下自美国宣布对等关税以来最差的单日表现。

隔日，美债殖利率沿着整条殖利率曲线攀升至数十年高点，之后持续走高。衡量美债市场波动程度的MOVE指数突破100，显示利率市场压力明显升高。

美银全球金融压力指标（GFSI）也反映出市场紧张情势。该指标上週从负0.10升至负0.05，其中欧元区与美元利率隐含波动率的压力增幅最为显着，分别达到历史分布的第97与第95百分位。

利率波动已成为自3月以来跨资产市场中压力最大的波动率指标，取代自去年11月以来长期居首的大宗商品波动率。

信用市场也出现连动迹象，欧元区3年期与5年期信用曲线、美元投资级信用违约交换（CDS），以及欧元区高收益债CDS的压力增幅，均位于各自历史分布的前10%。

儘管债市与信用市场压力同步升高，美股却未出现相应程度的震荡。美银认为，AI成长叙事目前仍主导市场情绪，使投资人对其他宏观风险的敏感度降低。

美银：5%殖利率未必终结美股多头，AI题材仍是关键支撑

面对美债殖利率突破5%，市场关注高利率是否将对美股构成重大压力。不过，美银认为，殖利率达到5%并不必然意味着多头行情结束。

该行在另一份题为《困于5%世界》的报告中指出，历史经验显示，利率上升不一定会立即戳破股市泡沫。上世纪90年代网路泡沫期间，长期利率累计上升200个基点，美国联準会（Fed）也升息100个基点，但股市泡沫仍持续扩大。

美银认为，若要真正扭转目前股债市场的格局，可能需要殖利率进一步大幅攀升，或利率波动率急遽上升，而这种情况可能要等到政策制定者不再介入市场时才会发生。

换言之，现阶段AI成长预期仍为股市提供支撑，使投资人愿意承受较高利率环境，甚至在股价下跌时进场布局。不过，这种由市场情绪与成长期待形成的缓冲效果，也意味着一旦AI题材降温，市场可能失去重要的支撑力量。

美银指出，AI带来的长期经济成长与生产力提升潜力，某种程度上就像一项AI看跌期权，为目前各种宏观风险提供缓冲。一旦AI叙事出现裂痕，成长预期下修可能进一步加剧宏观经济压力，并对美股造成实质冲击。

这项风险也与美国财政可持续性密切相关。美国总统川普与马斯克都曾公开表示，美国可以透过经济成长摆脱40兆美元债务困境，而AI推动生产力提升的预期，正是这项论述的重要支柱。

如果AI成长前景不如预期，市场对美国财政状况的疑虑可能失去成长题材的缓冲，其他风险也可能随之放大。

不过，美银也强调，目前企业基本面仍具韧性，市场估值已出现一定程度的泡沫消退，因此AI叙事失灵、进而引发全面金融市场危机的极端情境，短期内仍非最迫切的风险。

美股泡沫风险仍集中少数个股，尚未重演1999年狂热行情

美银近期开始每週发布泡沫风险指标（BRI）。

Meta推出Muse带动市场上涨后，美国科技类股与那斯达克指数的BRI再度攀升，其中科技类股读数约为0.72，仅低于医疗保健类股的0.76，逐渐接近0.8的风险门槛。

半导体类股则是所有热门投资主题中，单週泡沫风险指标增幅最大的族群。美银追蹤的美国网路安全投资组合与美国医疗保健动能投资组合，BRI分别达到0.91与0.85，是目前仅有进入明确泡沫区间的两个主题。

儘管部分产业的泡沫风险升高，美银认为，当前市场与1999年网路泡沫时期仍存在明显差异。

目前标普500指数中，BRI高于0.8的成分股仅有18档，远低于网路泡沫高峰时期的50至100档。这18档股票合计仅占标普500指数权重的3.2%，而1990年代末期的相同比例曾高达20%至40%。

目前泡沫风险指标最高的个股包括莫德纳(MRNA-US) 、Crowdstrike(CRWD-US) 、慧与(HPE-US) 及珀金埃尔默(RVTY-US) ，与当年网路泡沫时期的代表性科技龙头并不相同。

泡沫风险目前仍属局部现象，但美银提示，这一状态很少会长期维持。

美银建议布局那斯达克看涨期权，并以选择权对沖利率风险

在投资策略方面，美银建议投资人善用目前股债市场的连动特性，透过那斯达克100指数看涨期权掌握行情。

该行衍生品团队看好在殖利率维持高档、但未持续攀升的情境下，纳指仍有上涨空间，认为相关选择权是参与今年股债同步走扬行情、且成本相对较低的工具。

至于殖利率进一步走高的风险，美银建议透过做空安硕 20年期以上公债 ETF(TLT-US) 的卖权价差策略进行避险，利用这类选择权原本较大的卖权偏斜，降低利率波动突然加剧时所增加的避险成本。

股票部位的避险方面，美银则根据各类资产对利率变动的敏感程度及避险成本进行评估，认为SPDR追蹤精选原材料股指ETF(XLB-US) 、NEOS Russell 2000 High Income ETF(IWMI-US) 及SPDR 非必需消费品 ETF(XLY-US) 的卖权价差策略，具备较佳的成本效益。

美银另提醒，随着美债殖利率持续走高，小型股可能面临趋势追蹤策略基金（CTA）进一步减码的压力。相关卖压已持续数月，若殖利率维持高档，小型股恐继续承受冲击。