AI 营收放缓与融资紧张疑虑过度反应，野村仍给三星与 SK 海力士买进评等

野村证券（Nomura）发布最新全球产业研究报告指出，市场对 AI 营收放缓与融资紧张的疑虑属过度反应，全球记忆体供不应求的状况预计将至少持续至 2028 年。随着 AI 算力与资料中心建置加速，全球资料中心电力消耗预计将在 2028 年突破 115GW，其中 AI 专用电力占比将激增至 35%，并推升半导体龙头厂商的现金积累创下历史新高。

报告显示，全球资料中心电力需求正呈现高速增长趋势。在电力消耗部分将大幅攀升，全球资料中心总用电量将从2025年的60GW上升至2026年的72GW、2027年的90GW，并于2028年达到115GW。其中，AI相关应用的用电量将从2025年的10GW（占总用电17%）快速翻倍至2028年的40GW（占35%）。

至于在算力容量方面将呈现显着扩张，包括全球资料中心算力容量预计从2025年的26GW扩增至2028年的74GW，届时AI算力占比将高达76%。主要驱动力来自美系四大科技巨头、Oracle、xAI以及Stargate等大型计画。

针对市场担忧AI软体与应用端的营收放缓问题，野村分析指出，短期数据波动主因来自统计口径差异（如总营收与认列营收）、客户转移及季节性因素。估计OpenAI与Anthropic的合计营收在2026年前三季仍维持高达320%至507%的强劲年增率。另外，主要云端业者获利能力极佳，2026年6月季度的营业利润率（OPM）分别为AWS约39%、微软Intelligent Cloud达41%、Google Cloud达36%，显示整体AI生态系的获利本质远强于表面现金流所呈现的形象。

随着设备需求热络，半导体供应商与资料中心营运商的财务状况呈现明显分化。其中，包含三星电子、SK海力士、美光、台积电、辉达等9家半导体巨头的合计净现金，已从2024年第一季的270亿美元快速爆发至2Q26的2,820亿美元，预估至2028年底将进一步冲上约2兆美元。

然而相对地，7家资料中心营运商因承担庞大基建资本支出，财务结构转为净负债，预估2028年净负债将达3,000亿至4,000亿美元。至于，晶片製造商如辉达、三星、SK海力士及美光等，正利用充沛现金参与Anthropic的H轮融资等，直接入股AI实验室，巩固上下游合作关係。

最后，针对CoreWeave等Neocloud业者负债增加的风险疑虑，野村评估指出，CoreWeave的债务仅占2026年全球资料中心预估总投资金额约2.12兆美元，占比约1.7%，且GPU与资料中心资产战略价值极高，引发系统性连动风险的可能性非常有限。基于以上因素，野村维持对记忆体产业的正面看好，持续给予三星电子（Samsung Electronics）与SK海力士（SK Hynix）买进投资评等。