大和证券重申估值过高给联亚光电卖出评等，却营运超乎预期提升目标价至 1,210 元

大和证券（Daiwa）发表最新投资研究报告，针对光通讯磊晶大厂联亚光电虽调升财务预测与目标价，但维持卖出的投资评级。

大和证券指出，儘管受惠于云端服务提供者（CSP）积极建置 AI 资料中心，带动硅光子材料需求强劲，第三季财报与第四季展望双双优于预期，但目前股票估值过高，且市场对其利润率过度乐观，未来仍面临修正风险。

报告指出，联亚光电公布 2026 年第三季单季净利达新台币 6.21 亿元、季增 33%、年增 528%，优于大和证券及市场预期，主要归因于研发费用较低。其中，资料中心业务为主要营收来源，佔比达 80% 至 85%。针对第四季展望，联亚光电预估单季营收将达 18 亿元、季增约 16%，主要受到连续波雷射（CW laser/硅光子）需求持续强劲，以及顺利转嫁磷化铟（InP）衬底等材料上涨成本所致。

报告表示，为因应强劲需求，联亚光电透露已与 CSP 客户及衬底供应商签订为期 4 年的长期供应协议（LTA）。在此长约保障下，公司计划于 2027 至 2028 年间，每年将产能大幅扩充 150%。 基于订单能见度提高，大和证券将联亚 2026 至 2028 年每股盈余（EPS）预测上调 10% 至 25%，预估 2026 年 EPS 为 20.92 元，2027 年 EPS 将达 32.35 元。然而大和也提醒，若 2028 年全球 AI 投资放缓，长约恐无法提供下行保护。

儘管营收成长强劲，大和证券提醒投资人留意两大隐忧：

1. 毛利率扩张受限：管理层坦言未来数季毛利率持续大幅扩张空间有限，反映出面对全球大型 CSP 客户时，供应链的议价能力相对受限。
2. 估值过于昂贵：目前联亚股价约为 2,580 元]，交易于 2027 年预估本益比 80 倍、股价净值比（PBR）32 倍的高位。大和对 2027 至 2028 年 EPS 的预测比市场共识低 29% 至 48%，认为市场对硅光子题材过度追捧。