垃圾债市场亮警讯！这项利差突破9个百分点 升破历史警戒门槛

《MarketWatch》週二 (3 日) 报导，美国公司债市场出现风险警讯，CCC 级与 B 级公司债的殖利率差距，已从 9 月下旬的 8 个百分点扩大至逾 9 个百分点。

历史上，这项利差触及 8 个百分点时，标普 500 指数曾处于或随后进入较大幅度的回落，但讯号出现时间差异甚大，无法据此判定股市即将重挫。

高盛欧洲交易执行服务主管 Bobby Molavi 在致客户报告中指出，这两类公司债的殖利率差距达到 8 个百分点后，股市往往表现不佳。

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本轮利差于 9 月 24 日首次触及该门槛，目前已超过 9 个百分点。

CCC 级与 B 级债券均属非投资等级，俗称垃圾债，但信用风险不同。B 级发行人的偿债能力较容易受到不利环境影响，CCC 级则面临更高的违约风险。

两者利差扩大，代表投资人要求信用体质较弱的企业支付更高的风险溢酬。

FactSet 资料检视发现，过去至少有五次利差达到 8 个百分点，分别出现在 1999、2000、2008、2015 与 2020 年。其中，部分讯号是在股市已经暴跌后才出现，另一些则领先后续跌势。

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分析认为，2000 年与 2015 年的情况更具参考性，因为当时讯号出现时，标普 500 指数距离高点仍近，与目前情况较为相似。

2000 年 1 月 3 日，标普 500 指数仅较高点下跌约 1%，之后依该报导追蹤的区间，回落幅度扩大至约 17%。

2015 年 11 月 30 日，指数距离高点也仅略逾 2%，后续回落幅度则扩大至约 14%。这些数字均是相对高点的跌幅，并非讯号出现后的额外跌幅。

1999 年的案例则显示，信用市场讯号与股市走势之间可能存在时间落差。

当年 3 月 31 日，标普 500 指数较高点下跌约 2%，之后仍持续上涨三个月，直到 10 月中旬才出现约 12% 的回落。

相较之下，2008 年与 2020 年的讯号出现得较晚。

依该报导统计，2008 年全球金融危机期间，利差触及门槛时，标普 500 指数已较高点下跌约 43%，后续回落幅度扩大至约 53%，显示大部分跌势已经发生。

2020 年疫情期间也有类似情况。

依报导採用的统计区间，利差升至门槛时，标普 500 指数已较高点下跌约 24%，后续回落幅度扩大至约 27%。原文未完整交代上述历史案例的价格与区间口径，因此不宜直接将这些数字视为各次危机完整期间的最大跌幅。

标普 500 指数仅较高点回落约 3.5%，但垃圾债市场已要求信用风险较高的企业支付更高溢酬。这项落差值得留意，不过，历史讯号有时领先跌势，有时在重挫后才出现，仍无法单凭利差推算本轮股市下跌的时间与幅度。

美股週二 (3 日) 涨跌互见，投资人等待美国期中选举结果，资金回流近期遭到抛售的半导体与人工智慧 (AI) 类股。费城半导体指数劲扬 2.63%，那斯达克指数上涨 0.83%，标普 500 指数终结连三日跌势；苹果财测引发获利疑虑，股价下跌近 2%，拖累道琼收黑约 197 点。