"买断式逆回购"新替代策略，MLF缩量减幅助力资金面稳定

标题：买断式逆回购“平替”MLF，缩量幅度减少，助力资金面稳定
近日，央行在公开市场操作中，以买断式逆回购替代了部分MLF（中期借贷便利）操作，同时MLF缩量幅度也有所减少。这一举措旨在呵护资金面，维护金融市场稳定。
一、买断式逆回购“平替”MLF
买断式逆回购是指央行通过购买金融机构持有的债券，以获取短期流动性，并约定在未来某个时间点将债券卖回给金融机构。MLF则是指央行通过向金融机构提供中期贷款，以提供流动性支持。
此次央行以买断式逆回购替代部分MLF操作，主要是为了优化货币政策工具组合，提高货币政策传导效率。买断式逆回购具有操作灵活、成本较低等特点，有利于央行根据市场变化及时调整流动性。
二、MLF缩量幅度减少
此次央行在MLF操作中，缩量幅度较前期有所减少。这表明央行在呵护资金面方面更加谨慎，避免过度收紧流动性，以支持实体经济发展。
MLF缩量幅度减少的原因有以下几点：
1. 经济复苏态势良好，市场流动性需求有所下降。
2. 央行通过其他货币政策工具，如降准、降息等，已有效缓解市场流动性紧张局面。
3. 央行关注到部分金融机构流动性需求增加，为避免市场恐慌情绪蔓延，适当减少ML

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ection style="margin-bottom: 30px;line-height: 29px;word-break: break-word;color: rgb(51, 51, 51);font-family: "Microsoft YaHei", 微软雅黑, Helvetica, Tahoma, Arial, STXihei, 华文细黑, SimSun, 宋体, Heiti, 黑体, sans-serif;font-size: medium;letter-spacing: normal;background-color: rgb(255, 255, 255);margin-left: 8px;margin-right: 8px;">2月MLF（中期借贷便利）延续缩量平价续作。

2月25日，人民银行开展3000亿元MLF操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。操作后，MLF余额为40940亿元。

同日，央行以固定利率、数量招标方式开展了3185亿元逆回购操作。当日有4892亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1707亿元。

由于2月MLF到期量为5000亿元，相当于2月MLF缩量2000亿元。但这并不意味着央行缩减中期流动性投放，为应对2月MLF大额到期，央行已在1月开展17000亿元买断式逆回购操作，提前释放了大规模中期流动性。

近一段时间，资金面维持偏紧态势，但央行呵护态度犹在。市场普遍预计，未来以买断式逆回购“平替”MLF的过程还会持续。

MLF缩量平价续作

MLF缩量平价续作符合预期。

年初以来外部不确定性上升，在稳汇率、稳息差、防风险三重约束环境下，央行提出“择机调整优化政策力度和节奏”，货币政策调控“相机抉择”特征更加突出。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，在此方向下，当前央行政策主要聚焦稳汇率、防利率风险、防空转目标，维持资金紧平衡态度，在公开市场也以回笼流动性为主，促使债市利率和市场曲线向合理水平回归。同时，基本面逐渐呈现筑底趋势，也使得货币短期宽松的必要性、可能性下降，政策利率延续持稳，降息时点或后置。为此，2月MLF延续缩量平价续作，符合市场预期。

央行自去年3月以来持续缩量续作MLF，当前余额已降至4万余亿元。在新的货币政策框架下，央行正在逐步淡化MLF的作用。

招联首席研究员董希淼认为，MLF继续缩量平价操作，主要是因为MLF中标利率为2.00%，在目前环境下属于偏高水平，金融机构对MLF需求逐渐减少。央行主要通过开展买断式逆回购操作“平替”到期的MLF。

例如，1月央行开展17000亿元买断式逆回购操作，覆盖3个月、6个月等期限，加强对中短期流动性调节。

实际上，自去年10月以来央行的基本操作模式为：通过开展大额买断式逆回购，持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，尽管近期央行暂停二级市场国债买入，但会通过较大规模开展买断式逆回购、适量续作MLF等政策工具投放流动性，保持中期市场流动性处于充裕状态，并以此支持年初银行加大信贷投放力度，支持政府债券发行，稳定市场预期。

资金面仍维持紧张态势

虽然MLF持续缩量，但当日央行开展较大规模逆回购，叠加续作3000亿元MLF，仍在呵护资金面，保持市场流动性充裕。

年初以来央行保持政策定力，总体收紧流动性。特别是近期以来，政府债发行节奏前移、信贷“开门红”加大超储消耗，以及税期等多因素扰动下，资金面延续收紧，资金利率快速上行。

2月25日，资金面仍维持紧张态势，整体上短端资金利率表现分化。截至发稿，DR007（银存间7天质押回购利率）加权平均利率上行16.11个基点报2.2161%，持续高于政策利率1.5%；DR001加权平均利率报1.8686%，跌0.88个基点；Shibor（上海银行间同业拆借利率）隔夜报1.862%，下跌0.40个基点，7天期Shibor上行18.70个基点报2.128%。

资金面情况也导致银行负债端持续承压。根据Wind统计数据，24日，AAA评级的1年期同业存单到期收益率升至1.99%，为去年11月以来的最高水平，正在向MLF操作利率靠拢，10年期国债收益率也有明显上行。

市场认为，这意味着银行资金面偏紧，存单提价压力增加。

对于资金面偏紧的原因，中金公司研究部固收研究负责人陈健恒认为，在美元汇率和美债利率高位震荡局面下，人民币汇率仍承受压力，人民银行稳汇率优先级有所抬升；政府债券发行相对较快，叠加缴准缴税等季节性扰动，使得银行体系资金融出量减少，增大资金市场的短期波动。

后续来看，2月底至3月有近3万亿元同业存单到期，3~4月有2.4万亿元买断式逆回购到期。“若政府债发行和信贷投放力度不明显减弱，资金面紧平衡的压力难以轻易缓解。”温彬称。

但在总体紧平衡基调下，央行呵护态度犹在。对比前几月，2月MLF缩量幅度明显减少（2024年11月、12月和2025年1月分别缩量5500亿元、1.15万亿元、7950亿元）。

温彬认为，这显示随着市场利率快速上升，机构对MLF的需求也在增多。

以买断式逆回购替换

去年以来，央行工具箱进一步扩充，尽管连续缩量续作MLF，但去年四季度以来，央行通过国债买卖、买断式逆回购操作投放中长期资金，保障市场流动性充裕。

2024年10月至2025年1月，买断式逆回购投放金额逐渐加大，分别为5000亿元、8000亿元、1.4万亿元和1.7万亿元，合计4.4万亿元；2024年8月~12月，买入国债操作合计1万亿元。

在市场分析看来，由于当前MLF余额仍然较高，未来以买断式逆回购替换MLF过程还会持续。

董希淼预计，未来一段时间，MLF将继续缩量续作，余额将持续下降。央行将通过多种货币政策工具，加强对市场流动性的调节，实施好适度宽松的货币政策。在人民币汇率趋稳之后，下一阶段降低存款准备金率的必要性和可能性仍然存在。降准除了向市场释放长期流动性之外，还将降低金融机构资金成本，推动金融机构保持息差基本稳定，促进社会综合融资成本稳中有降。

温彬也认为，未来以买断式逆回购、买入国债等新设工具替换MLF的过程还会持续。

“2月央行还将开展较大规模的买断式逆回购。”王青称，综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，一季度末前后降息窗口有可能打开，届时MLF操作利率也将跟进下调。

值班编辑：格蕾丝