类避险基金策略回温 华尔街槓桿操作再起

《彭博》周一 (12 日) 报导，在看似保守的机构投资领域中，槓桿风险偏好正悄悄回温。一种被称为主动延伸策略(Equity Extensions)、又被市场形容为类避险基金(Hedge Fund-lite) 的投资方式，近年重新受到大型资产管理机构与机构投资人青睐，相关资产规模已攀升至约 1,530 亿美元，创下至少十年来最快成长速度。

所谓主动延伸策略，最常见的形式为130/30，意即投资人以 100 美元本金，透过放空部分股票取得资金，将多头部位放大至 130 美元，同时建立 30 美元的空头部位，在不改变整体市场曝险的情况下，让基金经理人更充分表达选股观点。

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类避险策略回归 机构资金重拾槓桿弹性

根据 Nasdaq eVestment 数据，截至去年 9 月底，主动延伸策略资产规模达 1,526 亿美元，较三年前翻倍成长，并有望创下至少十年来最大年度增幅。这标誌着自 2008 年金融危机后一度失宠的槓桿型主动投资策略，正逐步回到主流配置视野。

市场人士指出，这波回温反映机构投资人试图摆脱指数权重主导的限制。在人工智慧 (AI) 题材驱动下，美股报酬高度集中于少数科技巨头，主动型基金若要加码看好的中型股，往往必须同步减码苹果 (AAPL-US)、辉达 (NVDA-US) 等权重极高的股票，导致投资判断难以充分反映在绩效上。

包括 Acadian Asset Management、Man Group 与高盛资产管理 (Goldman Sachs Asset Management) 等机构，正积极布局这类策略。Acadian 客户顾问主管温格兰 (Seth Weingram) 指出，投资人开始重新思考，是否应将报酬完全寄託在少数狭窄的成长引擎上。

摆脱指数束缚 AI 行情推动策略再受关注

除主动延伸策略外，可携阿尔法(Portable Alpha) 也同步升温。此类策略透过期货或交换合约複製指数曝险，将资金释放出来用于追求超额报酬的交易，例如多空股票、趋势追蹤等，灵活度更高。

对量化投资机构而言，这类结构并不陌生。高盛主经纪部门数据显示，截至 2024 年底，系统化管理人掌握全球约 85% 的主动延伸策略资产。近年利率上升与各国景气分歧，拉大个股表现差距，也带动量化策略自疫情前的低潮中回温。

部分传统资产管理公司也开始评估推出相关产品。Jupiter Asset Management 的量化部门正考虑推出 150/50 与可携阿尔法基金；Arrowstreet Capital 与 WorldQuant Millennium Advisors 也持续扩大相关布局。BlackRock Systematic 则透露，这类结构已占其旗舰策略资产约 15%。

不过，市场对这类策略仍保持警惕。2008 年金融危机期间，主动延伸策略表现重挫，许多产品被迫关闭。顾问公司 Meketa 的研究显示，近年美国主动延伸策略的中位数表现，虽优于长期仅做多的同业与标普 500 指数，但长期绩效仍存在不确定性。

随着产品逐步包装成共同基金与 ETF，相关策略也开始触及更广泛的投资族群。晨星统计，追蹤可携式阿尔法的共同基金与 ETF，截至去年 11 月资产规模已达 143 亿美元，四年来成长一倍。

高盛资产管理量化投资策略主管阿里 (Osman Ali) 指出，近年市场对避险基金的兴趣明显回升，而类避险基金结构，正好成为衔接传统股票与固定收益配置的新选项。