小摩：台积电今明两年营收将优于市场预期，因大量急单溢价挹注

随着全球半导体需求持续扩张，外资摩根大通（J.P. Morgan;小摩）近期发表了针对晶圆代工龙头台积电的最新研究报告，报告中展现了极为乐观的态度，全面上调了台积电未来数年的营收、毛利率及资本支出预测。这份报告不仅揭示了台积电在技术领先下的议价实力，更深入解析了支撑其获利能力的核心驱动力，包括前所未见的超级急单溢价与 AI 相关基础设施的强劲成长。

根据小摩的最新分析，台积电在 2026 年与 2027 年的营收表现将明显优于市场预期。小摩预测，台积电 2026 年的营收成长率将达到 31%，2027 年则维持 25% 的高成长动能。相较之下，目前市场整体的共识仅分别落在 27% 与 22% 左右。而在获利能力方面，报告指出，2026 年与 2027 年的平均毛利率预计将维持在 62% 的高水位，高于市场共识的 60%。这种强劲的毛利展望，反映了台积电在先进製程市场中的垄断地位，以及其极高的运营效率。

市场对于台积电毛利率的持续性曾有疑虑，但小摩在报告中揭露了一个关键因素，那就是急单处理（Expedited orders）带来的可观溢价。目前台积电约有 10% 的总订单是以急单方式进行处理，而处理这些订单通常伴随着显着的溢价空间。其中在急单方面，约占急单的一半，其价格溢价约为 50%。至于，超级急单占另一半比例，其价格溢价甚至高达 100%。

这种定价模式极大化提升了整体的获利表现。小摩预计 2025 年第四季的毛利率将达到 62%（市场预期为 61%），并看好台积电在 2026 年第一季将毛利率预期设定在 61% 至 63% 之间。虽然这略低于小摩自行预估的 63.1%，但仍远高于市场共识的 60%，预计将为市场带来正面的惊喜。儘管部分投资者担心这种定价模式的可持续性，但小摩对 2026 年各季的毛利率预测（分别为 62.7%、61.2% 与 60.8%）分析，高基期效应将会持续发挥作用。

为了因应强劲的需求，台积电正计划进一步扩大资本投入。小摩预计台积电 2026 年与 2027 年的资本支出将分别达到 480 亿美元与 550 亿美元，这不仅高于先前的预测，也显着超过市场共识的 460 亿与 520 亿美元。不过，报告也特别提到一个潜在的限制因素，就是无尘室空间约束（Cleanroom space constraints），这代表着即使资金到位，实体空间的建设进度仍可能影响产能释放的速度。小摩预估，台积电在 2026 年第一季的营收预期将与前一季基本持平（小摩预测成长 3%，而共识为 1%），且全年的美元营收成长将落在 20% 左右的中段。

展望长远未来，AI 资料中心的需求无疑是台积电最重要的成长引擎。小摩预计，台积电将引导 2024 年至 2029 年间资料中心 AI 营收的年複合成长率达到 50% 左右的中段。小摩内部的模型预测值甚至更高，达到 57%。而在先进封装领域，虽然台积电可能不会对 CoWoS 产能扩产给出具体的预期。但小摩预估，其 2026 年的产能年增率将达到惊人的 69%。这显示出封装技术正成为 AI 晶片效能突破的关键，而台积电在该领域的布局正加速兑现为财务成果。