日本财政风险升高 日元与日债殖利率脱钩

对日本扩张财政支出的疑虑，正让日元与日债殖利率传统上同步涨跌的关係瓦解，但两者走势如今明显背离，近期日债殖利率升，日元却反而走贬，滙丰 (HSBC) 策略师指出，这是风险溢价取代利差的结果，并改口预言日元未来几个月走势疲软。

全球投资人通常认为日元与利差高度相关，当日本与美国公债的利差收敛时，日元理应获得支撑。

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但这个典範近月来并未成立。事实上，自 10 月初以来，日元兑美元一路贬值约 7%，儘管日本 10 年期公债与美国同期限公债之间的殖利率差距已收敛了将近 60 个基点。

HSBC 外汇策略团队的 Paul Mackel、Joey Chew 等策略师在年度展望中写道，两者之间出现的这种楔形差距，反映的是日元风险溢价的扩大。

分析师指出，在高市早苗出任首相后，投资人担忧日元陷入结构性疲弱，原因包括债务货币化、购买力下降、通膨持续，以及实质利率为负等。

这些忧虑在日本公债周二的历史性抛售中表露无遗，当日殖利率飙升，迫使日本财务大臣片山皐月呼吁市场参与者保持冷静。与此同时，日元表现落后所有 G10 货币，即便美元在所谓的抛售美国交易中全面走弱、美股与美债同步下跌，日元仍小幅贬值至约 158 日元兑 1 美元。

HSBC 分析师表示，触发日元抛售潮的催化因素有两个。第一，是日本自 2022 年以来通膨明显升温，第二，高市早苗去年 10 月上台执政。

高市近日宣布将于 2 月初举行全国临时大选，以巩固经济刺激政策，内容包括规模创纪录的预算案，金额达到 122.3 兆日元 (以目前汇率计算约 7750 亿美元)。

HSBC 目前预测，日元将在年中走弱至 160，而非先前预期的升至 150 水準。策略师指出，若日元跌破 160，日本当局出手干预汇市以支撑日元的可能性，将使情势更为複杂。

Mackel、Chew 及其团队认为，可能阻止日元短期跌势的因素不多，而最可行的因素之一——例如美国经济放缓——并不在日本决策官员的掌控之中。

他们指出：

日本公债与通膨曲线前端，出现正的实质殖利率 可信的财政整顿计画，或至少展现更高的财政纪律，以及国会中的制衡机制——有更多声音对激进的财政扩张提出反对 美国实质殖利率下滑、联準会 (Fed) 转鸽，加上其他主要经济体的财政风险升高等负面的外部发展 日本银行 (央行，BOJ) 在政策上的对称性可信度

这群分析师说：日元是否会转向财政主导的体制，并非定案。但他们也指出，可以理解市场的担忧在短期内恐怕不会消散。

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