小钱掀巨浪！日本债市警讯 超长债一跌全球抖

《彭博》周四 (22 日) 报导，日本规模高达 7.2 兆美元的公债市场，近日却因仅约 2.8 亿美元的交易量出现剧烈震荡。超长天期公债价格在短时间内暴跌，引发整条殖利率曲线市值蒸发约 410 亿美元，不仅震撼日本金融市场，也对全球债市造成冲击。

本周二，日本 30 年期与 40 年期公债价格重挫，殖利率飙升至历史高点。市场一度忧心日本是否正步入类似英国前首相特拉斯 (Liz Truss) 时期的金融动荡。美国财政部长贝森特 (Scott Bessent) 也罕见公开表示关切，形容此波走势为六个标準差等级的极端波动，并寻求相关说明。

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超长债流动性枯竭 小额交易引爆市场失序

《彭博》彙整的数据显示，当天日本最受关注的 30 年期公债成交金额仅约 1.7 亿美元，40 年期公债约 1.1 亿美元，合计约 2.8 亿美元，却引发高达 410 亿美元的市值蒸发，凸显日本公债市场流动性严重不足的问题。

相较之下，同日日本 10 年期公债期货成交金额高达 410 亿美元，显示超长天期现货债券的交易深度已明显落后其他市场。多名市场人士形容，这是近年来最混乱的一个交易日，30 年期与 40 年期公债殖利率一度单日飙升超过 25 个基点，虽然随后交易逐步回稳，但震荡余波仍在。

《彭博》一项衡量日本公债殖利率与理论值偏离程度的指标，本周攀升至历史新高，反映市场失序状况恶化。瑞穗证券首席交易策略师 Shoki Omori 指出，这并非矛盾现象，而是流动性不足、市场深度偏薄、券商资产负债表受限下的必然结果，价格往往由边际交易决定，而非整体成交量。

通膨升温与财政疑虑 打破长年平静

市场仍不清楚此次抛售的主力是谁，外界点名对象包括一级交易商、避险基金与国内寿险业者。不过，背后原因相对明确。日本正逐步适应较高通膨环境，利率走升打破了在日银长期宽鬆政策下维持多年的市场平衡。

此外，首相高市早苗提出暂停调降食品与饮料销售税的构想，被视为在下月可能举行的临时选举前争取支持，也加深市场对日本财政政策走向的疑虑。

摩根大通分析指出，本周市场广度快速恶化，意味即便是有限的资金流动，也足以对长天期债券价格造成巨大影响，与美国公债与德国公债市场形成鲜明对比。

结构性变化同样值得注意。根据日本证券业协会数据，外国投资人目前占每月日本公债现货交易量约 65%，远高于 2009 年的 12%。过去由国内寿险主导的市场，正逐渐转为由持有期间较短的投资人驱动。

穆迪分析资深经济学家 Stefan Angrick 指出，这种现象不仅出现在日本，美国公债市场也面临类似结构转变，市场将在一段时间内持续承受更高波动。

截至周四亚洲时段尾盘，市场略为回稳，30 年期公债殖利率回落约 5 个基点至 3.66%，但仍高于周一收盘水準。投资人接下来将关注日银周五 (23 日) 的政策决议、总裁植田和男对市场的回应，以及下周 40 年期公债标售结果。