缩表狂人华许即将回归 市场开始紧张6.6兆美元「QE后遗症」

美国总统川普拍板提名华许（Kevin Warsh）出任联準会主席后，市场关注焦点从短期利率走向，迅速转向央行高达 6.6 兆美元的资产负债表规模，以及其在金融市场中的根本角色。

这位前联準会理事，素以对央行的严厉批判，以及独特的货币政策观点着称，他多次公开抨击前同事容任资产负债表过度膨胀，引发市场猜测他上任后可能迅速启动缩表。受此预期影响，一度推升长天期美债殖利率，美元随之走强，金银价格则应声大跌。

CreditSights 投资级别与宏观策略主管扎克 · 格里菲斯（Zach Griffiths）指出，华许一直对联準会的资产负债表扩张持高度批评态度。

华许对联準会过度扩张的看法，与财政部长贝森特志同道合，他倾向于彻底扭转这一趋势并推动相关改革。然而，这项任务极具挑战性，，其影响不仅会直接反映在长期利率上，也将波及多个关键市场，而这些市场正是全球最大金融机构进行日常借贷运作的核心。

自金融危机与新冠疫情以来，联準会透过大量购买公债与抵押贷款证券稳定市场、压低借贷成本。华许则多次批评这种量化宽鬆（QE）政策走得太远，长期扭曲利率，导致货币主导的局面，意即市场过度依赖央行，不仅助长了华尔街的风险偏好，也变相鼓励政府累积债务。

他去年 7 月接受採访时曾提出解方：减少印钞、让资产负债表自然缩减，并由财政部专责处理财政事务。华许认为这样做才能实现更低的利率水準。

他并呼吁制定新的财政部－联準会协议，就像 1951 年那样，以明确划分两者职权及资产负债表的长期目标规模。

然而，缩表在实务上并非易事，如果华许的任命获得确认，他将面对比他上次任期时，规模大几个数量级的资产负债表。

货币市场对流动性变化极为敏感，2019 年与 2025 年末均曾因体系流动性吃紧、资金市场承压，导致短期利率大幅波动，迫使联準会介入市场，甚至停止量化紧缩（QT），转而购买短期国库券以补充体系流动性。

目前联準会採行充足準备金框架，确保银行体系有足够的流动性满足监管与日常支付需求。分析师指出，若要大幅缩表，可能需调整监管架构。

此外，华许必须在多数成员支持现行制度的联邦公开市场委员会（FOMC）凝聚共识。潜在作法包括停止购买短债，或调整所持公债的期限结构以匹配，但任何行动均须审慎拿捏，以避免再度引发市场动荡。