记忆体大厂SanDisk遭空头狙击 香橼批缺乏护城河优势

记忆体大厂 SanDisk (SNDK-US) 週二 (24 日) 急坠 4.20% 至每股 638.52 美元。知名做空机构香橼研究 (Citron Research) 宣布做空 SanDisk，指记忆体市场面临週期压力与三星竞争升温，认为当前供应吃紧只是暂时现象。

SanDisk 今年以来涨势惊人，年初迄今已飙升 175%，过去 12 个月累计涨幅更超过 1,200%。不过 Citron 认为，记忆体产业的循环压力与竞争升温，正为股价带来下行风险。

Citron 指出 SanDisk 面临的最大威胁不是未来的新对手，而是早就很强、而且历史上多次打赢记忆体价格战的三星。

Citron 写道，三星在 NAND 市场的长期主导地位不容忽视，并形容其为800 磅的大猩猩，强调该公司已用相同策略运作约 30 年。该机构也提到，无需等待 Anthropic 进军 NAND，现有竞争态势已足以构成压力。

此外，Citron 亦点名威腾电子 (Western Digital) 近期以较目前股价低约 25% 的水準，出售相当比例的 SanDisk 持股，认为此举释出警讯。

在估值面上，Citron 批评市场正以类似辉达的逻辑为 SanDisk 定价，但两者本质不同。Citron 表示：辉达有护城河，但 SanDisk 卖的是大宗商品。

Citron 进一步回顾记忆体产业历史，指出三星在 2008 年、2012 年与 2018 年的产业週期中，皆曾以市占优先于利润，压缩同业空间。

该机构并关注，三星近期表态不会销售毛利率低于 50% 的产品，且正将高阶晶片推向与 SanDisk 重叠的 SSD 市场。

Citron 警告，当前市场感受到的供应吃紧，可能只是暂时现象。随着潜在产能规模已达 2018 年高峰的两倍，一旦产业循环反转，供需缺口可能迅速消失。

Citron 最后表示，做空 SanDisk 是滑向冰球将前往的位置，提前布局可能出现的产业与股价回落风险，因为等到记忆体週期回归常态时，SanDisk 股价可能已明显回落。