「反AI交易」火热上演 这些股票正在击败AI概念股

在人工智慧（AI）革命冲击下，重挫的软体类股遭投资人抛售，资金转而流向较不易被 AI 颠覆的标的。根据高盛的观察，这类被称为HALO的投资概念正逐渐发酵。

HALO 意即高资本重资产且低淘汰率（Heavy Assets and Low Obsolescence），因其难以被 AI 轻易取代的特性，近期表现大幅优于大盘。

所谓的HALO型企业，是指仰赖大规模资本投入以生产商品或服务，且在 AI 时代仍能保持营运优势、不致轻易退出市场的产业，如航太、汽车製造、食品饮料及半导体设备等。随着软体即服务（SaaS）类股持续崩跌、甚至被称为软体末日，HALO 企业成为市场避风港。

高盛分析师週二 (24 日) 报告指出，自 2025 年以来，其追蹤的一篮子欧洲资本密集型企业，绩效已较资本轻资产企业（如媒体、零售、商业服务与软体）高出 35%。

在资本密集型名单中，包括 Airbus、BMW、Volkswagen、Nestle、Diageo 与 ASML；相对地，资本轻资产企业则包括 SAP、Dassault Systemes 与 Sage Group 等软体公司。

过去，资本轻资产企业通常享有较高本益比，理由在于软体公司资产负担较轻、资本效率较佳。然而，如今市场忧心 Anthropic 的 Claude、OpenAI 的 ChatGPT，以及 Alphabet 旗下 Gemini 等生成式 AI 工具，可能取代部分传统软体功能，导致估值逻辑改变。

高盛指出，两类股票目前估值水準已趋于接近，显示投资人正重新评价韧性与实体经济资产的战略价值。市场开始奖励产能、网络、基础建设与工程複杂度等难以複製的资产。

市场分析强调，投资人现在更偏好具备高生产力、密集网络、关键基础设施及複杂工程技术的企业，因为这些资产的护城河极高，竞争对手难以複製。

在美股市场中，同样可见 HALO 交易模式的足迹。例如，航太巨擘波音 (BA-US) 儘管面临挑战，今年股价仍累计上涨 8%，过去一年涨幅更超过三成。民生消费龙头如可口可乐 (KO-US) 、百事可乐 (PEP-US) 、Mondelez(MDLZ-US) 及好时 (HSY-US) 今年以来也有 13% 到 25% 的涨幅。

在半导体领域，当软体股哀鸿遍野之时，硬体设备商却逆势走强。iShares 半导体 ETF 今年上涨逾 20%，过去一年更飙升 65% 以上，主要推动力来自美光科技 (MU-US) 、超微半导体 (AMD-US) 以及应用材料 (AMAT-US) 与科林研发 (LRCX-US) 等设备大厂。

资产管理公司骏利亨德森（Janus Henderson）的经理人团队提醒，市场对 AI 的热情，可能导致部分营收有限、产品甚至要到 2030 年后才能落地的科技股估值过高，本益比甚至来到营收的 50 倍。

他们认为，AI 引发的产业颠覆并非线性发展，投资人必须更具选择性，在不同领域中寻找真正的获利者。

金融服务商 B2PRIME 集团执行董事 Eugenia Mykuliak 则预期，HALO 概念股的涨势才刚开始。她认为，在经历两年来近乎疯狂的 AI 热潮后，市场寻求获利调节与多元布局是合理且必要的。

在 AI 技术全面渗透劳动力市场的过程中，资金将持续流向那些具有实体资产与非数位基础、且被视为营运最稳定的传统部门。这顶由HALO构成的王冠，正成为投资人避开 AI 颠覆性风险的最佳武装。