《大卖空》贝瑞评辉达财报再发严厉警告：採购承诺飙升恐面临「灾难性」打击

曾因电影《大卖空》爆红、成功预测美国房市泡沫崩溃的知名投资人贝瑞（Michael Burry）表示，辉达 (NVDA-US) 为了满足市场对其微晶片的预期需求，已将自己置于一个风险极高的位置；一但人工智慧（AI）热潮降温，其财务状况恐将遭受灾难性打击。

根据《Business Insider》报导，贝瑞週四（26 日）在其 Substack 专栏发表题为《Short Thought: Nvidia Ratchets Up the Risk》的文章指出，他在辉达的年度报告中发现一项令人不安的项目：公司在短短 12 个月内，採购承诺金额从约 160 亿美元暴增至 950 亿美元。

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他分析，这一变化主要是因为关键供应商台积电 (2330-TW) 要求更长期的合约与预付款，作为扩充产能、以生产辉达最新晶片的交换条件。

贝瑞写道：必须说明的是，辉达在需求尚未明朗之前，就被迫下达不可取消的採购订单。他并补充，公司将库存转化为实际销售的时间也正在拉长。

他指出：这种新的现实，反映出辉达有意识地将供应链产能锁定在比以往任何时候都更长、更深的程度。

根据贝瑞计算，辉达截至 1 月 25 日止年度的供应承诺总额高达 1,170 亿美元，几乎与该年度的营运现金流相当。

他写道：这不是一如往常的营运模式，这是风险。

贝瑞并将情况比拟为网路泡沫时期的思科系统 (CSCO-US) 。当年这家网路设备巨头为了支撑预期每年 50% 的成长，大幅延长与供应商的採购承诺，以确保产能充足。

他补充说：当企业 IT 支出与资料网路支出几乎在一夜之间崩跌时，思科对约 40% 的供应链承诺与库存进行减记，股价也随之大幅重挫。

此外，贝瑞指出，辉达目前居高不下的获利率，部分来自于产品需求过于强劲所带来的定价权；一旦需求转弱，这些利润率可能随之缩水。

他写道：一般企业通常能平稳地度过产业发展的起伏，但相对于盈余与现金流，辉达承担了沈重的供应义务，这使产业低谷对其而言，更像是一个潜在的经营存续风险。

他警告：当景气下行来临时，对辉达的获利与资产负债表的冲击将更加剧烈，甚至可能是灾难性的。

AI 泡沫之争：贝瑞做空 辉达反驳

事实上，作为少数几个成功预测并从 2000 年代中期美国房地产泡沫破裂中获利的人之一，贝瑞早已多次表态认为 AI 热潮是一场泡沫，并押注做空辉达。

他今年 1 月曾表示，辉达完全依赖超大规模云端业者的资本支出，但他看不出这样的数学逻辑如何成立。

他更指出：辉达是市场最受宠、也最少被质疑的股票，因此做空成本相对便宜。

不过，辉达执行长黄仁勋去年 11 月曾被问及贝瑞对 AI 泡沫的警告时回应称，我们距离那种情况还非常遥远，并强调当前仅是多年期 AI 基础建设扩张的起点。

儘管市场出现杂音，辉达基本面仍相当强劲。儘管辉达股价在週四收盘仍下跌 5.49%，收于 184.89 美元，但在过去 12 个月内，公司营收与净利仍分别成长 65%，达到 2,160 亿美元与 1,200 亿美元。

辉达也预测，本季营收年增率最高可能达到 80%。

自去年 10 月创下历史高点以来，辉达股价已回落 8%；但自 2023 年初以来，股价仍上涨超过 13 倍，使其以 4.6 兆美元市值成为全球市值最高的上市公司。