美债市场释出讯号 停滞性通膨风险升温

《MarketWatch》报导，美国批发物价大幅上升，周三 (18 日) 进一步强化债券市场对经济面临停滞性通膨风险升高的警讯。

停滞性通膨指的是通膨上升与经济成长转弱并存的情况。对投资人而言，这是最不利的情境之一，因为它可能压缩企业获利、导致股债双双下跌，并限制联準会 (Fed) 的政策操作空间。

美国 2 月生产者物价指数 (PPI) 于周三稍早公布，数据显示批发商品与服务成本连续第三个月上升，进一步加深市场忧虑。整体 PPI 月增 0.7%，创 7 个月来最大升幅。核心 PPI 月增 0.5%，增幅亦相当显着。

受此影响，美国公债遭抛售，2 年期公债殖利率上升 7.2 个基点至 3.74%，来到去年 8 月以来相对高点，美股周三也明显收低。

同日，联準会官员将基準利率维持在 3.5% 至 3.75%，并提及中东局势发展。主席鲍尔 (Jerome Powell) 表示，决策官员曾讨论下一步是否应升息，但目前尚未将其视为主要情境。他也重申，不会用停滞性通膨来形容当前经济环境。

规模达 30.6 兆美元的美国公债市场，早在当日稍早便因油价上涨而出现卖压。在美国与以色列对伊朗空袭、击中其重要天然气田后，布兰特原油期货价格一度突破每桶 109 美元。这场自 2 月 28 日爆发的军事冲突，或推升美国通膨再度升温。

随后在 PPI 数据公布后，债市抛售进一步扩大。法国兴业银行研究主管 Subadra Rajappa 表示，2 月 PPI 整体与核心数据均高于预期，进一步加剧停滞性通膨的疑虑，也强化联準会今年维持利率不动的理由。

周三美债殖利率由 2 年期领涨，10 年期升幅相对落后，形成所谓的熊市趋平(bear-flattening) 型态。

这种情况指短期殖利率上升速度快于长期利率，导致两者利差缩小，通常意味市场预期联準会政策将比预期更紧缩，同时经济成长可能放缓甚至出现衰退。

2 年期与 10 年期公债殖利率利差缩小至 51.5 个基点，低于周二约 53 个基点。该利差在 2 月初曾达 74 个基点。

富国银行投资研究所全球策略师 Gary Schlossberg 表示，殖利率曲线趋平显示市场对联準会政策前景更加谨慎，也提高了停滞性通膨的疑虑。但我们认为这不会重演 1970 年代的停滞性通膨。虽然高通膨与经济疲弱并存的风险上升，但这样的情况应该只是短暂的。

美国银行资产管理投资策略师 Tom Hainlin 也认为，美国尚未进入停滞性通膨。他表示，我们认为目前仍处于一种中东局势可能快速变化、并出现反转的环境，更像是典型的能源冲击。在油价上涨尚未传导至通膨预期之前，我们不认为已经进入停滞性通膨的环境。