不只通膨 伊朗战事拖延恐引发通缩风险

《MarketWatch》报导，随着中东战事持续，美国通膨加速的可能性正在增加。截至周四 (26 日)，全美平均汽油价格已飙升至接近每加侖 4 美元。但除了价格上涨外，美国消费者与投资人还应对另一件事感到不安：通缩风险。

目前部分金融市场交易员正预期一种情境——油价上涨对消费者造成沉重冲击，进而将经济推入衰退。若再伴随价格与需求双双下滑的恶性循环，便会演变为通缩。而这种结果可能比通膨更糟，因为联準会 (Fed) 能採取的应对措施相当有限。

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换言之，美国与以色列对伊朗的战事拖得越久，越可能只带来负面的经济结果。

观察市场对未来 5 至 10 年平均通膨的预期指标，可以看出这样的迹象。未来 5 年之 5 年期通膨交换利率自 2 月 28 日军事冲突开始以来大致呈现下滑。儘管油价大幅上涨，对消费者而言等同于加税，该利率仍下降。

根据彭博数据，该交换利率周四约为 2.4%，低于 1 月的逾 2.5%，也低于去年夏天接近 2.55% 的水準。整体来看，反映的是相对稳定的通膨前景。

然而，一些交易员更关注的是其走势方向：即使布兰特 (Brent) 原油期货价格重新站上每桶 100 美元，该利率仍在下滑，这可能预示未来风险。

避险基金 WinShore Capital Partners 通膨交易员 Gang Hu 表示，与其说市场预期进入结构性高通膨环境，不如说更担心能源冲击最终会拖累经济成长，甚至导致通缩。如果要我下注，我其实会同意这种看法。

他指出，油价冲击在短期内可能推升通膨，但长期可能带来通缩。战争拖得越久，对经济打击越大，而经济本来就可能正在转弱。他补充，只要油价维持在目前水準，消费者就会减少其他非必要支出。

随着伊朗战争接近满一个月，市场对通膨加速的忧虑再度升温。周四美股收跌，而 2 年期与 10 年期美国公债殖利率分别升至 3.98% 与接近 4.42%，创去年 6 月与 7 月以来新高，进一步推升包括房贷在内的借贷成本。

同时，联邦基金利率期货显示，市场预期联準会今年 12 月前升息的机率为 46.5%，高于周三的 20.2%。

通缩常让人想起日本，该国自 1990 年代至 2022 年间经历长期物价停滞或下跌。美国上一次出现物价下跌是在 2009 年 3 月至 10 月，当时正值房市泡沫破裂引发的经济衰退。这场衰退自 2007 年 12 月持续至 2009 年 6 月，导致消费需求下滑与物价下降。

Hu 表示，对于通膨或通缩，每个人都有不同看法，但我不认为会是单一方向的发展。我们可以确定的是，通膨波动将加剧，很难稳定在联準会的目标 2%。我们可能会看到 3%，甚至 1% 的通膨。

在这样的环境下，短天期公债殖利率将剧烈波动。至于长天期公债与股市的反应则较难预测，但整体而言，金融市场波动性将上升。

不过，并非所有人都认同通缩观点。Zacks Investment Management 资深投资组合经理 Brian Mulberry 表示，我仍认为这种情境不太可能发生，因为目前还缺乏相关证据。我们确实预期能源价格上涨会产生影响，但未必会严重到让消费支出大幅下降。

富国银行投资研究院全球策略师 Gary Schlossberg 也指出，通缩确实有可能，但不是我们的基本情境。

若出现一些正面发展，这样的连锁反应仍有机会被缓解。我们认为，比起通缩，更可能出现的是战争提前结束，且未来一两个月内燃料价格回落。

高盛商品策略师预估，布兰特原油 3 月平均价格为每桶 105 美元，下月将升至 115 美元，之后在今年最后三个月回落至 80 美元。在不利情境下，油价甚至可能攀升至 140 至 160 美元。