OpenAI 资本额表解密：微软爽赚 17 倍报酬，阿特曼零持股？

在近期流出的 OpenAI 资本额表（Cap Table）中，揭露了该公司主要投资人的惊人报酬，特别是微软（Microsoft）的 17.6 倍报酬、软银（SoftBank）的约 347 亿美元未实现收益，以及执行长阿特曼（Sam Altman）持有零股权的意外事实。

根据《Forbes》报导，这份报表由投资人兼作家 Sheel Mohnot 列出 OpenAI Group PBC 的股东结构，并预测该公司在 8,520 亿美元的估值下，所有的权力比率、成本基础与报酬倍数。

微软在报表中显得格外突出。自 2019 年以来，微软共投资约 130 亿美元，并在 2023 年进一步投入 100 亿美元。其 26.79% 的股份目前估计价值 2,283 亿美元，意味着约 2,153 亿美元的未实现收益，报酬倍数约为 17.6 倍。儘管如此，OpenAI 在最近的投资人文件中将微软列为商业风险，因为收入分享条款、云端独占协议以及针对 OpenAI 的马斯克（Elon Musk）诈欺控告，都使得这项报酬的结构变得複杂。

另一方面，软银的总投资额估计为 646 亿美元，持有 11.66% 的股份，当前价值约 993 亿美元，这意味着约 347 亿美元的未实现收益，报酬倍数约为 1.5 倍。根据 CNBC 的报导，软银在 2025 年 12 月前已完全拨款其 400 亿美元的投资承诺，这项承诺是透过直接投资、共同投资人及最终的 225 亿美元分期付款所架构而成。

在早期风险投资方面，Khosla Ventures 持有 0.18% 的股份，当前价值 15 亿美元，报酬倍数达到 30 倍。Sound Ventures 则显示出约 13 亿美元的当前价值，对应的成本基础约为 2,000 万到 3,000 万美元，报酬倍数约为 43 倍。Thrive Capital 则投资约 35 亿美元，持有 1.98% 的股份，当前价值 169 亿美元，报酬倍数为 4.8 倍。

最引人注目的还是阿特曼（Sam Altman）的股权问题。报表显示阿特曼的股份为待定，公开报导确认他在这家自 2019 年以来由他管理的公司中，并不持有任何股权。OpenAI 董事会主席布雷特‧泰勒（Bret Taylor）在 2024 年 10 月告诉 CNBC，尚未决定具体的股权数字，而阿特曼本人在公司全体会议上也否认了有关他即将获得巨额股权的报导。

OpenAI 基金会做为最初的非营利实体，持有 PBC 的 25.80% 股份，成本基础为零，这使得其报酬倍数无限。更重要的是，该基金会控制着 100% 的董事会任命，儘管其经济股东比率较小。这项结构使得使命治理与经济利益脱钩，成为 OpenAI 转型为营利实体的核心矛盾点，并在马斯克（Elon Musk）的诈欺控告中受到审查。

OpenAI 计划在 2026 年或 2027 年进行 IPO，预计估值将达到 1 兆美元，这将成为解决大多数未实现报酬的流动性事件。直到那时，这份重建的资本额表将是最清晰的公开讯号，显示出在这家历史上市值最高的 AI 公司上市时，谁会是最后赢家。

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（首图来源：Unsplash）