奇鋐 4 月营收低于预期，亚系券商：GPU 平台转换影响短期表现

AI 散热大厂奇鋐 4 月营收表现低于外界预期，亚系券商 DAIWA 认为，这是受到 GPU 平台转换影响，进而让奇鋐第二季营运成长动能短期放缓，不过整体 AI 基础建设需求与产品规格升级趋势并未改变，因此维持正向看法，并同步调升目标价。

奇鋐 4 月营收为 156.31 亿元，月减 13.2%、年增 71.6%；累计前四月营收年增达 99.3%。不过，4 月营收表现仍低于亚系券商与市场原先预估。

DAIWA 报告指出，主要原因在于部分原先属于 Grace Blackwell（GB）平台的订单，开始转向 Vera Rubin（VR）与 ASIC 专案，导致第二季进入 GPU 平台转换期，影响短期营收认列节奏。 在平台切换影响下，奇鋐也下修第二季营收成长展望，由原先预估季增 5% 至 10%，调整为持平至季增 5%。

近期市场另一关注焦点，则是供应链传出 Vera Rubin 平台部分冷板可能取消镀金设计，由于市场先前预期高规格 AI 散热方案将进一步推升产品单价，因此相关消息一度引发市场担忧。

不过 DAIWA 认为，取消镀金设计对奇鋐影响有限，即使部分冷板规格调整，AI 基础建设对散热需求仍持续增加，包括 LPU、记忆体与高速运算平台等领域，整体热设计需求仍维持上升趋势。

此外，报告也看好奇鋐后续毛利率改善空间，随着伺服器产品比重持续提高，加上良率改善，奇鋐 2026 年毛利率可望逐季提升。券商预估奇鋐第一季毛利率达 29%，高于市场预估的 28.3%。

根据最新财测，券商预估奇鋐 2026 至 2028 年 EPS 分别达 92.7 元、119.3 元与 153.6 元。

获利方面， DAIWA 预估奇鋐 2026 年营收将达 2,161.69 亿元，年增约 54.8%；2027 年与 2028 年营收则可望进一步成长至 2,721.34 亿元与 3,437.93 亿元。 毛利率则预估由 2025 年的 25.8%，提升至 2026 年 31%、2027 年 31.5%，并于 2028 年进一步达 32%。

在 AI 伺服器需求带动下，奇鋐近年营运快速成长。报告统计显示，奇鋐散热与机构产品（Thermal & Chassis）营收 2025 年年增高达 116.8%，2026 年仍预估再成长 66.5%。

基于 AI 基础建设升级趋势、产品组合改善与获利能力提升， DAIWA 维持奇鋐买进评等，并以 29 倍本益比重新评价，调升 12 个月目标价至 3,120 元。

（首图来源：奇鋐）