AI 消耗大量 MLCC 高阶元件！两大外资调高国巨目标价冲破千元大关

AI 伺服器对积层陶瓷电容（MLCC）供需结构带来的巨大震撼，摩根大通（J.P. Morgan）与摩根士丹利（Morgan Stanley）最新研究报告，双双给予国巨增持（Overweight）评等，并将目标价大幅上修至 1,000 元以上水準。

大摩表示，市场担忧日韩领先的 MLCC 供应商正将更多产能转向高阶市场，导致中低阶产品面临供不应求的状况，驱动 2018 年被动元件大週期的相同叙事逻辑现在已经重新发酵，预期需求将更加强劲且极可能出现价格调涨，因此调高目标价至 1,010 元，并维持增持评等。

大摩指出，国巨在第一季财报会议后，第二季的标準品与高阶产品产能利用率皆高于原先指引，标準品达 75% 以上，高阶产品达 85% 以上，董事长陈泰铭近期在股东会提及，未来标準品利用率将达 80% 以上，高阶产品将达 90% 以上。

大摩分析，国巨产品交期正在延长，这让供应商在面对终端客户时拥有更大的议价能力，进而推升中低阶产品的定价。，由于担心供应短缺，以及避免 MLCC 成为供应链瓶颈，代理商与 ODM 代工厂双双都在积极进货，并建立库存。

大摩预估，VR200 NVL72 机柜的 MLCC 价值含量 将比 GB300 NVL72 机柜增加约 182%，达到约 4,320 美元，而 VR200 NVL72 机柜的 MLCC 总需求量预计增加约 80%，整座机柜需要约 57 万颗 MLCC，需求增长带动了高容值（47uF 以上）MLCC 的占比提升。

大摩强调，钽质电容迎来涨价契机，原料五氧化二钽的价格自 2025 年底以来已上涨超过 100%，而国巨是全球最大的钽质电容供应商，自 2025 年 4 月以来已至少三次调涨钽质产品价格以反映成本，并极有可能在下半年进一步调涨钽质电容价格。

小摩表示，未来几个月 MLCC 的产能利用率可能会快速上升，虽然国巨在 AI 伺服器系统重度使用的高容值/高压 MLCC 领域并未占据领导地位，但主要同业的产能被这些快速成长的 AI 产品绑定，预期溢出的订单将带动国巨上半年的一般 IT MLCC 产能利用率年增 10 个百分点。

小摩指出，预计国巨的 IT 产能利用率将在下半年达到 85~90% 的高峰，同时车用与工业用 MLCC 的产能利用率也将呈现年成长，而受 AI 驱动的高产能利用率和 B/B 值（订单出货比）影响，即使消费端需求疲弱，潜在的冲击也应是可控的，被动元件定价的关键因素在于产品的产能利用率。

小摩分析，定价方面，虽然日韩的主要 AI MLCC 供应商尚未最终决定调涨价格，但摩根大通团队预期定价环境将越来越具建设性，而一般 IT（非 AI）MLCC 的涨价时机和动能可能会带来意外之喜，因为与 AI MLCC 相比，这些可能会更早涨价且涨幅更大。

小摩认为，许多供应商预计会利用产业供应吃紧的机会，来改善产品组合或相对较低的利润率，定价的主动权可能会从非 AI 产品开始，这将为一般 IT MLCC 带来强劲的获利成长，对国巨极为有利，而国巨在定价方面拥有比 MLCC 更大的影响力。

小摩强调，由于晶片电阻在用量上与 MLCC 高度相关，未来几年可能成为与钽质电容影响力相当的主要营业利益 增量来源，而国巨在全球电阻市场拥有高达 40% 的销量市占率，在被动元件领域中处于极高水準。

（首图来源：科技新报）