AI算力牛市未歇 Rubin如期推进 大摩喊买辉达、博通与记忆体股
摩根士丹利最新发布的《Taiwan Meetings: Key Takeaways》报告指出，人工智慧 (AI) 基础设施投资热潮仍在加速推进，机构投资人对 AI 算力产业链的信心远比市场想像更为坚定。其中，辉达 (NVDA-US)、博通 (AVGO-US) 以及记忆体产业被视为 AI 投资主轴，大摩均维持正面评价，并认为辉达仍是下半年产品週期中最具吸引力的核心标的。
针对市场高度关注的下一代 AI 平台 Rubin（或称 Vera Rubin），大摩引述供应链调查指出，近期市场流传的重新流片、量产进度落后预期以及改推 HBM3e 版本 Rubin等说法均不属实。供应链资讯显示，Rubin 量产计画仍按原定时程推进，先前几周出现的部分执行延误并未对整体产品节奏造成实质影响，预计今年底前将看到明显产能爬坡。
大摩表示，Vera Rubin 平台将具备领先业界的运算效能，同时拥有最低的单位 Token 成本，目前并未出现重大延迟迹象。
值得注意的是，虽然 Rubin 即将接棒，但现行 Blackwell 架构需求依然强劲。由于 Rubin 初期供货能力有限，市场对 Blackwell 的需求未见降温，使其产品生命周期较原先预估延长数个月，产量表现甚至高于最初规划。
除了 GPU 市场外，CPU 竞争态势也持续升温。超微 (AMD-US) 近年在伺服器 CPU 市场持续扩张，大摩指出，AMD 伺服器 CPU 虽然已进行价格调涨，但涨幅仍低于英特尔 (INTC-US) 及 Arm 架构竞争产品，因此仍保有价格竞争优势。
报告指出，AMD 採用 2 奈米製程的 Venice 伺服器处理器预计于 2026 年下半年量产。虽然先进製程成本较高，但效能表现受到供应链高度肯定。目前 2026 年大部分产能已被客户预订，2027 年需求能见度也持续提升。
在 AI 加速器方面，AMD 即将推出的资料中心 GPU MI455 同样获得供应链正面评价，市场预期 7 月产品发表会有望带来新客户订单消息。
相较之下，英特尔转型之路仍面临挑战。大摩指出，採用 18A 製程的 Panther Lake 良率持续改善，虽然尚未达到最佳经济效益目标，但产品可靠性已具备商业化条件。
不过长期而言，部分关键产品线仍可能转向台积电 (2330-TW) 代工，包括桌上型处理器以及未来伺服器 Rapids 系列产品。至于英特尔寄予厚望的晶圆代工业务，目前市场竞争格局仍不明朗，后续发展仍有待观察。
在客製化 AI 晶片领域，大摩对博通前景则相当乐观。报告指出，博通与 Google 合作的 TPU 客製化 ASIC 业务将持续放量成长，成长动能可望延续至 2027 年。
虽然联发科 (2454-TW) 积极争取 Google ASIC 订单，希望长期取得 15% 至 20% 的市场份额，但大摩认为联发科在量产初期仍将面临不少挑战。尤其高频宽记忆体 (HBM) 现货价格明显高于博通透过长期供应协议取得的成本水準，使联发科在成本控制方面处于劣势。
因此，大摩预估未来 2 至 3 年间 Google ASIC 市场将维持约 80% 由博通、20% 由联发科主导的竞争格局。
记忆体市场方面，大摩认为 AI 产业最核心的瓶颈依然来自储存与记忆体供应能力。虽然 2026 年第三季价格谈判尚未正式展开，但供应链普遍预期相关产品价格涨幅将超过 20%。
其中，大摩相对看好 DRAM 市场，认为其作为 AI 运算关键瓶颈的地位更加突出。至于 NAND 快闪记忆体虽同样面临创纪录的供给短缺，但由于产业资本支出仍保持克制，反而有助于供需结构维持健康状态。
大摩强调，长期供货协议更多只是反映供需趋势讯号，并不能真正保障多年供应，因此持续追蹤产能与需求平衡变化，远比单纯听信市场叙事更为重要。
在估值方面，大摩以 2027 财年每股盈余 (EPS) 预测作为基础，给予辉达 22 倍本益比，对应目标价 288 美元；博通 28 倍本益比，目标价 485 美元；AMD 37 倍本益比，目标价 360 美元；英特尔则给予 42 倍本益比，目标价 73 美元。
根据大摩预测，辉达 2027 财年 EPS 为 13.08 美元，博通为 17.33 美元，AMD 为 11.10 美元，英特尔则为 1.73 美元。
报告指出，英特尔看似拥有四家公司中最高的本益比评价，但该估值建立在晶圆代工业务成功转型的前提之上。若代工业务改善速度不如预期，相关估值基础恐面临挑战。
整体而言，大摩认为 AI 算力需求已从短期市场题材逐步转变为产业链层级的结构性成长趋势。无论是辉达新平台量产、Google 客製化 AI 晶片需求扩张，或是记忆体供应持续吃紧，都显示全球 AI 基础设施建设仍处于快速扩张阶段，产能竞逐与供应链紧张局面短期内恐难以缓解。