美原油库存探20年新低 华府老神在在因手握「超强王牌」

随着美伊冲突迈入第 4 个月，且短期内看不到明确的解决曙光，市场对美国商业原油库存是否已低到令人不安的程度，忧虑正持续升温。而未来风险的关键，很大程度取决于这场冲突还会持续多久。

库存堪称能源世界的避震器，负责调节供给波动与相对稳定的需求拉锯。然而，若要为国家和企业提供有效的缓冲，库存水平必须处于金髮女孩（Goldilocks）状态，也就是多一分嫌多、少一分嫌少的恰到好处。

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不过，时断时续的停战谈判完全打乱了这项算盘，极大的不确定性让界定理想库存变得困难重重。

目前的状况极为微妙：美国商业库存眼下或许还算充裕，但若中东大部分原油供给长期无法进入全球市场，现有库存终将捉襟见肘。

彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）分析师 Kevin Liu 表示，这并非燃眉之急，但真正的隐忧在于这场战争将以何种方式、在何时结束，目前显然没有人能给出明确答案。眼下的库存缓冲空间，正逐渐逼近失去缓冲作用的临界点。

美国的石油储备主要分为两大部分。第一类是由国会与总统川普掌控的战备储油（SPR）。由于持续释出，美国战备储油已逼近数十年来的最低点，且这种释出动作短期内不会停止，因为这是国际联手平抑油价协议的一环。

另一类则是商业库存。涵盖上游开採商、物流与仓储业者，以及下游炼油厂等整个能源供应链的企业，各自保有储备，并每週向美国政府申报库存数据。

根据最新週报数据，美国商业原油库存减少约 800 万桶，降至 4.34 亿桶，比往年同期的五年平均水平低了约 3%。此次降幅远超市场预期，先前《华尔街日报》调查的分析师预估值仅为减少 330 万桶。

整体而言，美国的战备与商业库存合计已降至 20 多年来的最低水平，且库存下滑的趋势已连续延续了十週之久。

惊人的庞大产量

儘管如此，部分专家认为，至少目前低库存尚未对美国消费者或石油产业造成实质冲击。虽然若冲突延续至秋季甚至更久，库存偏低确实可能成为问题，尤其对依赖进口原油的国家而言更是如此，但美国距离缺油仍有相当大的距离。

事实上，美国商业库存在去年底及今年初一度降至约 4.2 亿桶，当时市场并未特别担忧。由于去年至今年 2 月伊朗冲突爆发前，全球原油市场一直处于供过于求状态，美国也没有必要囤积过多原油。

投资银行 Piper Sandler 全球能源策略师 Jan Stuart 指出，在这场危机期间，能源市场透过複杂的替代管道与融通机制，帮助美国及全球撑过中东原油断供的冲击，而灵活运用库存正是这些权宜之计的一环。

此外，国际能源总署（IEA）自 3 月启动的联合释储行动仍有部分库存尚未投放市场。即使计画结束，经济合作暨发展组织（OECD）成员国仍将保有约三分之二的战略储备未动用，必要时仍有进一步释放空间。

Stuart 指出，这种模式还可以再维持几个月，但如果是要再撑个一两年，届时某些节点可能就会出问题。长期的危机以及原油与成品油价格的上涨，势必会触发全球释出更多库存。

他进一步表示，美国手中仍握有许多调控工具。除了进一步动用库存外，也可限制原油出口，尤其当全美汽油价格从目前每加侖 4.22 美元进一步攀升至 5 或 6 美元时，华府很可能採取行动。

库欣库存面临罐底危机？

美国的商业原油库存分布广泛，包含输油管线、炼油厂，以及中游商、勘探与开採公司的储油罐中。然而，其中最着名的储运中心首推奥克拉荷马州的库欣。此处也是美国西德州中级原油（WTI，为轻质甜原油，亦是美国原油期货指标）的实物交割地。

部分市场人士担忧，库欣储运中心正面临触及罐底的风险。

所谓的罐底，是指储油罐水位过低，在达到物理底限前，抽取的原油已混入沉澱的油泥与杂质，基本上已无法直接使用。库欣一旦出现罐底危机，将是库存亮起危险红灯的警讯。

目前库欣的商业库存在美伊冲突初期维持在 3,000 万桶左右，如今已降至 2,240 万桶，创下去年 12 月以来的新低。不过，近年来库欣库存也曾多次低于此水平，包括 2022 年俄罗斯入侵乌克兰后所引发的库存吃紧期。

Catalyst 能源基础建设基金共同经理人 Henry Hoffman 指出，虽然罐底的具体界限很难量化，但根据储油罐的设计及其他因素，最低安全存量通常落在总容量的 10% 到 20% 之间。

针对库欣的储存水平，Hoffman 表示，由于原油种类各异且储油罐配置不同，很难精确指出何时会开始出现营运问题，但如果库存远低于 2,000 万桶，很可能会开始产生实质障碍。

多位专家认为，若库存真的降至危险水準，油价势必先大幅上涨并抑制需求，因此不太可能真正跌到油槽底部。

道琼能源（Dow Jones Energy）炼油与石油产品主管 Jaime Brito 也表示，市场毋须过度担忧库欣库存下降。近年美国原油生产重心已转向德州二叠纪盆地（Permian Basin），大量原油透过扩建后的管线直接运往墨西哥湾沿岸炼油厂及出口港口，逐渐绕过库欣，使其在美国能源体系中的重要性已不如以往。