花旗逆势看好美股！上调标普500目标价至8100点、称AI超级週期只到「中场」

美股经历非农数据冲击后遭遇剧烈抛售，费城半导体指数单日重挫逾一成，亚洲股市随之重创；然而花旗 (C-US) 却反向出击，上调标普 500 年底目标价，并坚守年内降息预期，认为人工智慧（AI）资本支出超级週期仅走到中间阶段。

上週五（5 日），美股遭受重创。受非农就业数据冲击，纳斯达克综合指数单日重挫 4.18%，创下 2025 年 4 月以来最大跌幅；费城半导体指数更暴跌逾 10%，晶片板块单日市值蒸发逾兆美元，为 2020 年 3 月熔断以来最惨烈表现。

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卖压随即蔓延至亚洲市场。週一（8 日）早盘，韩国 KOSPI 指数开盘重挫逾 8%，跌破 7500 点触发熔断，日韩股市全线收跌。

然而就在 5 日，花旗却反其道而行，援引史无前例的 AI 资本支出超级週期，将 2026 年底标普 500 指数目标价大幅上调至 8100 点，在华尔街一片悲观声浪中显得格外孤挺。

由于企业获利成长远超预期，花旗重新调整了对 2026 年标普 500 企业获利的预测。

进入 2026 年时，花旗原先已将标普 500 每股盈余基準预测设定在 320 美元的偏高水位。此外，其看涨情境下的 330 美元预测，在当时看来也已相当乐观。

然而，今年第一季标普 500 企业实际获利较市场共识高出约 13.4%，这一超预期幅度在历史上仅见于经济衰退后的复甦初期，而目前并不存在经济衰退的背景。

花旗坦言，过去四十年从未见过类似情形。

基于此，花旗将标普 500 2026 全年每股盈余预测上调至 350 美元。该机构假设第二季至第四季的实际获利均较市场共识高出约 5%，对应单季每股盈余分别约为 81 美元、88 至 93 美元以及 90 至 95 美元。

依此推算，全年每股盈余可望达到约 355 美元。不过，花旗最终採用 350 美元作为较为审慎且合理的全年获利预估值。

对于 2027 年，花旗初步给出 400 美元每股盈余预测，对应基準情境下约 14.3% 的年增幅。同时指出，2027 年之后 AI 基本面红利的持续性仍存在相当大的不确定性。

AI 超级週期处于中段，铲子逻辑已被充分定价

花旗认为，现在的市场环境已经不能用传统的景气循环来解释，更贴切的说法是一场由 AI 驱动的资本支出超级週期，且目前市场大致处于这波成长浪潮的中段阶段，代表企业获利仍在成长，但最爆发性的增长期可能已经过去。

在这样的背景下，花旗预期企业获利未来仍有上升空间，但市场愿意给予的估值倍数可能逐渐下降。无论是以过去获利计算的本益比，还是以未来获利预估计算的前瞻本益比，都有面临收缩的压力。

换句话说，美股若要继续走高，将越来越依靠企业实际赚更多钱，而不是投资人愿意支付更高的本益比。

花旗也特别提醒，由于AI 卖铲人这类投资主题已成为市场共识，一旦未来出现需求降温、资本支出放缓或成长不如预期等讯号，市场情绪可能迅速反转，股价修正速度也可能比预期更快。

短期仍有超预期空间，但动能来自滞后效应

至于未来几季可能推动股市续涨的因素，花旗认为，今年第二季与第三季企业获利仍有机会持续优于市场预期，主要来自两大动能。

首先，分析师对企业获利的预估仍落后于实际成长速度。以辉达 (NVDA-US) 为例，该公司获利预测最快的上修阶段出现在 2023 年底，短短 6 个月内，未来 12 个月每股盈余预估暴增 285%。虽然之后分析师逐渐追上企业实际表现，使获利超预期幅度有所收敛，但股价依然持续走高。

与此同时，这种情况目前正从辉达扩散到记忆体产业，并进一步延伸至科技硬体、伺服器与资料中心相关供应链。

从数据来看，科技类股的未来 12 个月获利预估仍持续上调，代表分析师可能还需要一到两个季度，才能完全反映 AI 需求带来的成长效应。

第二个潜在利多则来自关税退款。一些企业已在第一季财报中提前认列预计可收到的退款，因此相关利益已部分反映在帐面上；但仍有部分公司选择等待实际收到退款后再入帐，代表这些企业可能在第二季财报中出现额外的获利惊喜。

此外，若供应商取得关税退款，也可能透过降低产品价格或成本的方式回馈客户，进一步帮助下游企业降低採购成本。

估值悬崖高悬，容错率极低

虽然花旗上调了标普 500 指数目标价，但报告内容其实透露出对市场估值风险的高度警戒。

花旗认为，未来美股若想继续上涨，关键将来自企业获利成长，而不是投资人愿意给出更高的估值。

事实上，花旗此次将目标价上调至 8100 点，背后採用的本益比假设反而比先前更保守。

分析指出，目前市场早已接受 AI 投资热潮中的卖铲人逻辑。相关企业未来两年的成长预期，甚至可能已经提前反映在股价之中。

然而，到了 2028 年至 2030 年，AI 究竟能否从科技供应商扩散至更多产业，并真正提升整体生产力与企业获利，目前仍存在不少不确定性。

结合上週五与本週一市场的剧烈回档来看，投资人正面临一个容错空间极小的市场环境。

即使成长股的本益比只是逐渐回到过去 10 年的平均水準，未必需要大幅下修，但由于这些大型科技股在标普 500 获利占比极高，一旦估值出现修正，对整体指数的冲击将被进一步放大。

花旗因此提醒，随着股市持续创高，市场已将越来越多未来获利成长提前反映在股价中。未来几个月，投资人除了要面对 AI 热潮带来的情绪波动，也必须留意利率政策变化对市场估值造成的冲击，做好风险管理準备。