美股熊市讯号触发70%！美银建议获利了结、大摩坚定看涨「回调有利于牛市持续到年底」

美国科技股上週五（5 日）急挫，然而，面对同一场市场震荡，华尔街大行却出现罕见的正面交锋。美国银行 (BAC-US) 认为市场已累积过多风险讯号，建议投资人适时锁定获利；但摩根士丹利 (MS-US) 与花旗 (C-US) 等大型投行则维持乐观看法，认为此次修正反而提供了逢低布局的机会。

费城半导体指数上週五单日暴跌逾 10%，创下 2020 年 3 月以来最大单日跌幅，亦是该指数自 1994 年有纪录以来第四大单日跌幅。

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强劲的美国就业数据推升公债殖利率，市场对联準会（Fed）下一步将升息的押注升温，使风险情绪退潮。

美国银行量化策略主管 Savita Subramanian 随即发布研报，直指目前危险讯号过多，建议投资人趁高获利了结，并维持标普 500 年底目标价 7100 点，较上週五收盘价隐含约 6% 的下行空间。

美银警告的核心依据，是该行追蹤熊市前兆的量化讯号体系。在美银监测的十项指标中，目前已有七项触发，3 月触发四项、4 月五项、5 月再新增两项，触发比例达 70%，与 1990 年以来七次标普 500 市场顶部前的历史平均水準相当。

其中两项最新触发的讯号尤值警惕：

高本益比股票大幅跑赢低本益比股票，被视为市场过度投机的典型特徵； 长期成长预期偏高，估值已进入对业绩失望较为敏感的区间。

此外，美银情绪模型卖方指标虽尚未正式触发，但 5 月以来已明显恶化，市场情绪持续走向极度乐观。

与此同时，2 年期与 10 年期美债利差亦已压缩至 39 个基点，为对等关税以来最低水準。

报告也指出，即便仅从估价角度来看，标普 500 在美银追蹤的 20 项指标中有 17 项高于历史均值，亦显示指数整体有高估风险。

值得注意的是，美银将当前科技板块的走势直接类比于 2000 年 2 月，即网路泡沫正式破裂前约一个月。

报告援引板块内部分化程度作为关键指标：科技板块表现最佳与最差五分位股票之间的中位数报酬差距，目前已高达约 120 个百分点，为 2000 年 2 月以来最高。该指标在 2000 年 3 月 24 日市场顶部前曾一度升至约 130 个百分点。

从个股涨幅看，当前科技板块表现最佳五分位中，中位股票过去三个月涨幅约达 110%；网路泡沫时期，同类股票在泡沫破裂前最大涨幅亦约 120%。

美银表示，目前各产业板块的表现排序与 2000 年科技泡沫高峰时期有三点相似。在美银战术板块模型中，能源类股因兼具强劲动能、获利上修与合理估值而排名第一，资讯科技与通讯服务并列第二，动能与获利修正强劲，但估值偏高。

另一方面，必需消费品类股排名末段，与 2000 年 2 月泡沫破裂前的情况如出一辙，而该板块后来在熊市期间大幅跑赢大盘，展现出优异的防御特性。

大摩花旗不为所动：盈利动能才是主旋律

对于同一场波动，摩根士丹利策略师 Mike Wilson 却得出截然不同的结论。

他在週一（8 日）发布的研报中指出，标普 500 自 3 月低点以来的快速拉升本就难以为继，此次调整不可避免，且对牛市延续至年底最终有益，并维持年底目标价 8000 点不变。

Wilson 看多的核心依据，在于盈利修正广度：标普 500 盈利修正广度目前已达 26%，创本轮週期新高。

宏观层面，ISM 製造业 PMI 上週升至 54，为 2022 年以来最高；私人部门薪资成长三个月均值改善至 16.6 万人，为 2023 年以来最强。

他认为，待半导体与记忆体股的拥挤部位正常化后，可选消费、运输与区域银行等週期性板块有望接棒领涨。

花旗策略师 Scott Chronert 则更近一步，以盈利预期大幅跃升为由，将标普 500 年底目标价从 7700 点上调至 8100 点，较上週五收盘隐含 9.7% 的上行空间。

美银承认：基本面优于泡沫时代，但恶化迹象已现

值得注意的是，美银并未全盘否定当前科技业的基本面。报告承认，在槓桿率、估值与资本密集度等多项指标上，当前科技行业的体质均优于网路泡沫时期。

然而，美银也记录了多个年初以来浮现的恶化迹象：现金流转化率趋于平缓、投资级债券与股票供给增加、回购占市值比例放缓；超大规模云端业者的资本支出占营运现金流之比，预计年底将逼近 100%，较 2023 年的 40% 大幅攀升。

美银在报告中亦指出，标普 500 年内虽累计上涨约 11%，但此波涨势主要由盈利修正驱动，整体估值倍数实际上已从年初的 22 倍前瞻本益比小幅压缩至 21 倍。

同时，金融、医疗保健与可选消费等板块年内录得负报酬，指数层面的强势表现，掩盖了内部收益分化程度攀升至疫情以来最高水準的事实。