高盛警告美股最大风险！10年期美债殖利率升破5% AI牛市恐面临估值重击

随着联準会（Fed）新任主席华许（Kevin Warsh）即将主持其上任后首场联邦公开市场委员会（FOMC）会议，市场焦点正转向一个关键问题：美国公债殖利率若持续攀升，究竟会在何种水準开始对股市涨势形成实质压力？

在人工智慧（AI）题材持续点燃市场热情、推动美股屡创新高之际，债券市场却逐渐成为投资人警惕的新风险来源。

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对此，高盛交易业务主管 Tony Pasquariello 表示，根据历史经验，答案约落在 10 年期美债殖利率触及 5%。他指出，长期公债殖利率是否将开始压制股票估值，是近期客户最常提及的忧虑之一。

高盛提出一套以历史数据为基础的经验框架，即当 10 年期美债殖利率在单月内出现两倍标準差级别的大幅攀升时，股市往往承受系统性的估值压力。

而按当前市场环境测算，此一临界水準约在 5% 附近。

好消息是，目前这条 5% 的红线尚未被触及。儘管债券市场近期波动加剧、利率路径面临重新定价，高盛认为美股尚未进入由利率驱动的实质性风险阶段。

不过，随着市场波动率抬升，债市正逐渐成为影响美股下半年走势的关键变数。

华许首场 FOMC 会议：新舵手面临考验

另一项市场高度关注的议题，则是华许上任联準会主席后主持的首场货币政策会议。

分析人士指出，与过去数年的经济环境相比，目前的市场条件已出现明显变化。美国经济展现出超乎预期的韧性，企业获利前景持续向上修正；同时，AI 基础设施建设热潮带动企业大幅增加资本支出，进一步强化市场对长期成长的信心。

然而，财政赤字持续扩大、国债发行规模增加，以及通膨降温速度不如预期等因素，也正推升长天期公债殖利率的上行压力。

在这样的背景下，投资人正密切观察华许对经济成长、通膨走势及利率政策的看法，评估其是否可能改变市场对未来利率路径的预期。相较于会议声明本身，市场更在意的是长端殖利率是否能维持在不致冲击金融市场的区间内。

分析指出，对股票市场而言，单次 FOMC 会议带来的影响通常较为短暂，真正左右市场走向的仍是整体利率环境的变化。

若 10 年期美债殖利率进一步逼近 5%，可能迫使投资人重新评估股票估值；反之，只要殖利率维持在目前区间附近，股市仍有望获得基本面的支撑，延续相对强势的表现。

儘管市场近期开始将焦点转向利率上升带来的潜在风险，但 Pasquariello 认为，推动美股走势的关键力量，仍然是 AI 投资浪潮所带动的资本支出扩张。

根据高盛美国策略团队最新分析，市场对 2027 年超大型云端服务供应商资本支出的预估仍显保守。目前市场普遍预期相关支出约为 9,200 亿美元，但高盛认为实际规模有望进一步上修，甚至突破 1 兆美元大关。

高盛指出，过去三年来，华尔街分析师对科技产业资本支出的预测平均低估约 45%，反映出 AI 基础设施建设的扩张速度持续超出市场预期。

从这个角度来看，支撑美股本轮涨势的两大核心支柱，即企业获利成长与 AI 资本支出扩张，目前尚未出现明显鬆动迹象。

只要科技巨头持续加码投资 AI 基础设施，利率波动对股市的干扰，短期内可能仍难以撼动这股主导市场的力量。

波动率悄然成为新风险来源

值得注意的是，高盛同时指出，市场内部结构正悄悄出现变化。虽然标普 500 指数距离历史新高仅有一步之遥，但市场实际波动幅度已较先前明显升高，显示表面平静的行情背后，风险因子正在累积。

近期，美国三倍槓桿 ETF 资产规模快速扩张，资金持续向科技与半导体类股集中。与此同时，高槓桿操作盛行以及选择权市场 Gamma 效应增强，也使股价对消息面的反应变得更加敏感。

Pasquariello 表示，这些现象未必代表牛市即将结束，但未来数月，投资人可能面临更频繁的剧烈震荡，以及流动性短暂收缩所带来的价格失真风险。

基于此，他认为与其积极押注市场方向，不如优先降低槓桿部位、保留充足现金，并适度纳入波动率相关资产避险。

在当前环境下，市场最大的风险或许不是 AI 投资热潮突然终结，而是当利率上升、槓桿交易与市场波动三者形成相互强化的循环时，资产价格的运行逻辑可能出现新的转变。