油价回落战前水平，经济学家：準备迎接过热经济

2022 年美国开始升息，经济学界模型几乎肯定高利率将使美国陷入衰退，当时阿波罗全球管理公司首席经济学家却正确预测经济成长。这一次他认为油价急剧下跌，反而会推高通膨，升息之路将更加明确。

阿波罗全球管理公司经济学家 Torsten Sløk 曾表示，2022 年的升息并没有导致经济衰退，代表大部分经济学理论都失效，至于为什么错了，当时他说是他们太死板的照搬教科书，大多数经济学家过度强调市场利率的变化。

升息没有导致衰退

Torsten Sløk 说，高利率本身并不能引发经济衰退，不过当时他也陷入一个小小的福尔摩斯谜题，思考为什么利率不再是预测者可以依赖的指标。他自己解析，一个原因是疫情期间房主和企业都锁定低利率债务，美国经济对利率的敏感度远低于以往。

另一方面，美国拥有其他国家所不具备的经济顺风，即 AI 的蓬勃发展，以及拜登总统签署的《通膨抑制法案》和其他联邦法案带来的财政刺激。

只有当联準会将政策利率推高至自然利率以上时，高利率才会对经济构成问题。自然利率是经济可以自然承受的中性水準，而 AI 的繁荣和财政刺激，在某种程度上推高实际自然利率，当然，2022 年更高的通膨预期，也是推高均衡名目利率的因素。

重新检视殖利率曲线倒挂问题也很有必要。虽然殖利率曲线倒挂通常与随后的经济衰退有关，但这种相关性远非绝对。2023 年和 2024 年并未出现经济衰退，无疑是对所谓绝对可靠的殖利率曲线预测模型的一大打击。

油价回落战前水準

Torsten Sløk 针对油价回落与通货膨胀的发展也有不同看法。由于美国与伊朗同意让荷莫兹海峡通行，导致油价已回落至战前水準。美国西德州原油价格下跌4%，跌破每桶 70 美元，为 3 月初以来首次。布兰特原油价格下跌 5%，至每桶约 72 美元。

虽然包括伊朗核计画、黎巴嫩停火以及荷莫兹海峡全面重新开放在内的一些关键问题仍未解决，但市场分析普遍认为区域能源流动将正常化。

▲ 美国西德州原油跌破70美元。

高盛也预测，未来一年，随着全球电动车的普及，能源流动中断的影响将被抵消。石油冲击将会消退，到 2027 年底，布兰特原油价格将跌至每桶 50 美元左右，跌幅约 23%。

準备迎接过热经济

然而，油价压力解除，不代表未来通膨就能趋缓，美国就不需要再升息。Torsten Sløk 认为，市场格局正在改变，油价下跌不代表通膨就会下降，他认为荷莫兹海峡重新开放将进一步加剧经济过热，可能导致通货膨胀加剧。

他提出一系列因素，包括强劲的 4 月 CPI、5 月非农就业数据以及联準会鹰派立场的影响，荷莫兹海峡重新开放导致油价下跌，会让已经过热的经济需求更大，进一步推高经济热度，使通膨飙升，迫使联準会不得不升息应对。

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