SpaceX发债后债券重挫 投资人帐损扩大逾3亿美元

SpaceX(SPCX-US) 规模高达 250 亿美元的公司债发行案，原本被市场视为今年最受瞩目的企业融资交易之一，但债券上市后却迅速走弱，跌势之快令债券交易员大感意外。市场人士表示，近年几乎没有看过大型投资等级公司债在发行后如此快速扩大信用利差，反映投资人对 SpaceX 独特风险的重新定价。

根据知情人士透露，SpaceX 2056 年到期的长天期债券，目前在次级市场的信用利差已较发行时扩大约 0.28 个百分点，高于发行时较美国公债高出 1.75 个百分点的水準。以相对美债价格计算，截至周四，整体 250 亿美元发债案的帐面损失已扩大至约 3.05 亿美元。

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值得注意的是，承销商原先因市场认购踊跃，一度将利差压低，整体订单规模更逼近 900 亿美元，但如今长天期债券几乎已完全回吐当时的利差收窄幅度，显示市场热度迅速降温。

快钱资金获利了结 长天期债券卖压最重

市场交易员认为，这波跌势显示不少短线资金，而非传统长期持有型机构投资人，参与此次发债主要是为了赚取上市后的价差，当未能如愿后便快速获利了结，加剧市场卖压。

令人意外的是，SpaceX 股价自本周二完成发债以来大致维持稳定，虽然发债前一天曾重挫约 16%，但债券价格却持续走弱，代表市场对股权与债权风险的评价出现明显分歧。

Impax Asset Management 投资组合经理 Tony Trzcinka 表示，原本就预期 SpaceX 债券利差会较发行价格扩大，但没有想到幅度如此剧烈。他认为，这可能是多项因素同时发生所造成，包括 SpaceX 股价自上市以来蒸发逾 6,000 亿美元市值、250 亿美元超大型发债增加市场供给，以及投资人至今仍难以衡量 SpaceX 特殊的信用风险。

评级机构 Fitch 此前虽给予 SpaceX 投资等级评级，但也指出，公司未来数年预期仍将维持负现金流，加上高度依赖执行长马斯克，都是限制信评的重要因素。

AI 融资潮推升发债规模 市场重新评估科技债风险

相较之下，近期同样发行 250 亿美元公司债的辉达 (NVDA-US)，长天期债券信用利差自发行后仅扩大约 8 个基点，而 Alphabet 今年 2 月发行的长天期债券利差甚至持续收窄，凸显 SpaceX 债券表现明显落后同级科技企业。

信用利差扩大通常代表市场要求更高的风险溢酬，也反映投资人认为企业未来履行债务能力的不确定性有所提高。目前 SpaceX 债券殖利率曲线已逐渐接近同为投资等级的甲骨文 (ORCL-US)，后者长天期债券在发行初期也曾出现类似走势。

另一方面，今年科技企业掀起 AI 投资热潮，大量透过发债筹措资金。美国投资等级公司债 6 月发行规模截至本周二已达 1,750 亿美元，不仅创下历年 6 月新高，也超越 2020 年疫情期间创下的 1,690 亿美元纪录。

此外，与 SpaceX 债券相关的信用违约交换 (CDS) 本周也开始活跃交易，投资人可藉此避险或押注公司信用风险变化，预料将进一步提升市场双向交易活络度，也让 SpaceX 债券后续价格波动更受到市场关注。